华泰证券-歌尔股份-002241-1H业绩增长强劲，TWS持续热销-200630

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1H20业绩延续强劲增势，TWS耳机热销匹配新增产能有望提振全年业绩歌尔发布业绩预告，预计1华泰证券H20归母净利润同比增长45.0%~50.0%至7.60~7.86亿元，对应2Q20单季度归母净利润同比增长45.2%~53.3%、环比增长58.2%~67.1%至4.65~4.92亿元，增势持续强劲，主因TWS耳机销售收入增长，盈利能力改善。

我们认为，3Q20苹果首款5G终端的面世有望开启智能手机行业5G创新周期，同步带动TWS耳机等智能可歌尔股份穿戴产品需求增长，看好歌尔在TWS耳机以及智能硬件等领域从关键零部件到组装的前瞻布局,以及产能扩张、供需双向驱动之下的业绩弹性，预计20/21/22年EPS为0.67/0.80/0.88元，目标价31.61~34.32元，重申买入。

国内618苹果销售数据亮眼，扩产匹配Airpods热销有效支撑业绩增长根据Canalys数据，1Q20全球TWS耳机出货量同比增长86%至4380万部，其中苹果Airpods出货量同比增长60%至1810万部，华为TWS耳机出货量同比增长261%至200万部，002241疫情期间需求持续强劲。

此外，国内618期间，苏宁平台Airpods2登上爆款1H业绩增长强劲排行榜，京东平台苹果产品5秒成交额破亿元。

根据20年6月10日可转债募资TWS持续热销说明书，歌尔通过可转债募资的40亿中将有22亿用于新增每年2,860万只TWS耳机的产能以满足下游需求。

我们看好TWS华泰证券耳机替代有线耳机作为智能手机配套产品的终端渗透空间，以及歌尔20/21年扩产带来的份额提升、业绩增长弹性。

5G创新周期及VR换机潮同步来临，智能硬件布局有望带来可歌尔股份观业绩增量随着5G创新周期启动、物联网生态不断完善，智能手表需求在运动监护、健康监测等功能引入驱动下逐步起量。

据Canalys数据，1Q20全球智能手表出货量同比增长12%至1430万台，其中华为出货量同比增长113%至210万台（市占率00224114.9%），超越三星成为全球第二。

同时，1H业绩增长强劲我们认为VR/AR需求在Oculus及索尼PSVR换机潮来临、华为等品牌VR新品推出驱动下也有望自20年起重启增长。

基于歌尔在智能手表、VR/AR领域的技术能力及供应链卡位TWS持续热销，我们看好智能硬件业务20/21年业绩增长空间。

资产华泰证券盈利能力逐步改善，可转债募资扩产完善业务布局强化成长持续性根据公告（2020-051），歌尔于20年6月12日完成40亿可转债发行，用于新增年产2,860万只TWS耳机、350万套VR/AR和500万片精密光学镜片及模组产品。

基于歌尔资产盈利能力的逐步优化（18/歌尔股份19年ROE：5.56%/7.93%），我们认为扩产完善业务布局有望强化公司成长可持续性。

上调目标价至31.00224161~34.32元，重申买入评级结合1H20业绩预告及TWS持续热销行情，我们将20/21/22年归母净利润从20.0/24.2/27.0亿上调至21.9/26.1/28.6元。

Wind一致预期下可比公司20年PE均值为39.5倍，基于歌尔TWS供需双向提振的业绩弹性及VR/AR领域标的稀缺性，维持19%~29%估值溢价率给予20年46.9~50.9倍预期PE，目标价31.61~341H业绩增长强劲.32元（前值：21.62~23.47元），重申买入。

风险提示TWS持续热销：TWS耳机销量不及预期；疫情反复致全球3C需求下滑风险。