华创证券-食品饮料行业2020年中期策略：紧握龙头溢价，加配低估改善-200630

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产业变革时代：长期新趋势迭起，华创证券疫情催生新变化。

尽管消费变迁是长期的过程，食品饮料行业的商业模式相对稳定，但随着城市化进程加快、主力食品饮料行业2020年中期策略消费群体更迭、行业进入存量阶段，近年新的产业新趋势涌现，我们正处于产业变革的时代。

18年起，餐饮供应链变革孕紧握龙头溢价育十年产业机遇，食材工业化及长尾品类连锁化进入黄金发展窗口，催生板块性投资机会。

19年起，传统品类龙头开始加速兑现强定价加配低估改善权，通过直接提价或提升结构，有效驱动经营改善，并催化一批传统龙头改善的投资机会。

行至2华创证券0年，啤酒行业经历过去三年产品高端化及产能优化铺垫充分，开启三年盈利加速改善期，内资啤酒龙头市值仍有较大上行空间。

今年新冠疫情突发，不仅对短期消费场景产生冲击，也将对行业长期趋势带来新变化，渠道现代化变革有望加快，食材包装化趋势亦将提速，同时经食品饮料行业2020年中期策略历疫情洗礼，龙头优势将愈发明显，均将培育新的产业投资机会。

白酒紧握龙头溢价板块：高端确定性更加凸显，战略眼光看待扩张期名酒。

疫情冲击加速行业洗牌，放大名酒企业的长期加配低估改善优势，行业席位将越来越少，优质标的更加稀缺。

高端白酒中长期可预测空间明华创证券确，年内超群的稳增实力更加凸显。

放眼下半年，茅台超强品牌力下，社交属性强化，直营增量反促需求扩容，以及流动性宽松下金融属性的助推，预计批价在中秋前淡季大概率将进一步上涨，厂商食品饮料行业2020年中期策略稳价政策仅起到改变幅度和节奏作用。

五粮液改革加速落紧握龙头溢价地，彻底变革营销模式，普五批价有望稳步上行，也将打开国窖等价格空间。

同时，扩张期的区域龙头加配低估改善在基地市场份额引领后，加速全国化扩张。

清香龙头汾酒品牌回归加速，稳固环山西市场之外，加大南方重点市场布局，徽酒古井、苏酒今世华创证券缘省内竞争优势进一步强化，并吹响全国化号角，值得以中长期战略视角看待成长价值。

大众品食品饮料行业2020年中期策略板块：需求边际好转，龙头逆势扩张。

年内维度看，疫情后刚需品类延续良好增长，受疫情影响较大的紧握龙头溢价子行业（如乳业、啤酒等）边际明显恢复，预计中报将随需求复苏边际大幅好转。

长期视角看，疫情带给龙头企业扩张的历史性机会，份额已加配低估改善在持续提升，门店型龙头逆势开店，同时在中小企业经营压力下，也留予龙头企业并购海内外优质资产的机会，建议关注潜在外延并购催化。

投资策华创证券略：紧握龙头溢价，加配低估改善。

上半年板块尽享估值溢价，多数优质食品饮料行业2020年中期策略龙头估值已达历史高位。

我们判断，紧握龙头溢价20H2板块估值将呈现分化，估值溢价将聚焦优质龙头，同时，低估值改善标的有望获得超额收益。

（1）白酒板块：首推高加配低估改善端估值溢价，长线加码全国化扩张期名酒，精选小而美标的。

第一，高端白酒长期清晰的空间及年内稳增确定性，估值中枢加速抬升源自于此，继华创证券续首推茅台、五粮液、泸州老窖。

第二，处于全国化扩张进程中的区域/泛全国化龙头，尽管短期估值较高，但品牌口碑及经营能力支撑成长空间打开，估值容忍度值得放宽，建食品饮料行业2020年中期策略议以中长线战略眼光看待，推荐山西汾酒、古井贡酒、今世缘和顺鑫。

第三，精选特色小而美品种紧握龙头溢价，关注酒鬼酒、伊力特。

此外，关注低估值白酒的改善加配低估改善机会，建议紧盯洋河经营变化。

（2）大众品板块：加大啤酒板块推荐，华创证券紧握优质细分龙头，加配低估值改善机会。

建议以三条主线把握大众品板块：一是从产业中期趋势拐点视角出发，基于行业三年盈利加速提升，重食品饮料行业2020年中期策略点推荐啤酒板块，从当前估值及潜在盈利潜力空间看，内资啤酒龙头市值空间远未到终点，短期需求加速复苏，旺季消费成催化，推荐华润啤酒（H股）、青岛啤酒。

二是紧握优质细分龙头，尽管短期估值不低，年内业绩确紧握龙头溢价定性仍较高，产业长趋势下的成长潜力充足，建议用耐心赢得未来空间，持续推荐安琪、双汇、中炬、恒顺、安井、绝味、洽洽等标的。

三是加配低估改善加配低估值改善机会，首推份额持续提升，底部景气反转的伊利股份，推荐渠道改造稳步推进，且短期补库存及提价推动收入和盈利加速的涪陵榨菜，关注汤臣倍健。

风险提示：板块估值过热风险、终端需求疲软、竞争加华创证券剧风险。