中信证券-华域汽车-600741-2021年三季报点评：Q3业绩超预期，智能、并购打开格局-211029

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公司2021年前三季度实现营收1003.3亿元，同比+9.4%；归母净利润47.0亿元，同比+51.6%；实现扣非归母净利润36.0亿元，同比+37.0%。

其中，2021第三季度单季度实现营收337.2亿元，同比-11.5%；归母净利润19.7亿元，同比+9.8%；实现扣非归母净利润14.5亿元，同比-16.7%，环比+48.1%，超出市场预期，主要系因公司经营保持稳健，且延锋安道拓少数股权收购增厚业绩。

维持公司2021/22/23年EPS预测2.02/2.40/2.79元，考虑到公司核心客户产销上行，且新客户、电动智能新产品拓展顺利，维持目标价36元，维持“买入”评级。

▍公司2021Q3业绩超出市场预期。

公司2021年前三季度实现营收1003.3亿元，同比+9.4%；扣非归母净利润36.0亿元，同比+37.0%。

其中，2021第三季度单季度实现营收337.2亿元，同比-11.5%；归母净利润19.7亿元，同比+9.8%；实现扣非归母净利润14.5亿元，同比-16.7%，环比+48.1%，超出市场预期，主要系因公司经营保持稳健，且延锋安道拓少数股权收购增厚业绩。

2021Q3公司毛利率为16.0%，同比+0.8pct，环比+1.8pcts，主要系因公司价格传导顺畅，产品结构优化及内部经营效率提升。

在上游原材料、运费价格上涨及下游缺芯的情况下，公司扣非归母净利润和毛利率环比均有所提升，表明公司运营管理能力不断提升。

展望四季度，随着下游行业景气回暖，公司自身精益管理体系不断完善，我们认为公司有望深度受益，业绩持续放量。

▍智能化新品落地，产品矩阵持续升级。

智能座舱领域，延锋饰件开发了XiM21S展车，对智能座椅系统、智能内饰表面、模块化副仪表板、智能方向盘等产品进行了全面升级，同时已完成基于高算力平台的多类主流操作系统的智能座舱域控制器开发和匹配工作，将为上汽乘用车、智己汽车、上汽大通等车型提供配套。

在智能行驶领域，电子分公司发布自主研发的4D成像毫米波雷达产品，预计将于四季度量产；研发集成ACC、AEB等主动安全功能的77GHz前向毫米波雷达产品取得下游主流车型定点突破。

同时，华域视觉第一代DLP数字大灯与显示及控制系统已实现量产，第二代包含更高像素、更多场景功能产品已完成研发，正在积极推进量产。

▍战略性梳理子公司股权，增厚业绩打开新空间。

公司按照战略规划目标，坚持“有进有退”、做优做强核心业务。

公司2020年完成了对延锋国际30%少数股东权收购，实现了对全球内饰业务的完全自主掌控；出售上海李尔实业交通45%股权，实现对汽车线束业务的全面退出；加强公司内部资源整合，完成上海幸福摩托车、上海联谊等子公司的业务调整，退出制造业务。

2021年10月8日，公司完成包括公司全资子公司延锋公司收购延锋安道拓49.99%股权及其他相关资产在内的交易，开始自主掌握汽车座椅业务，进军全球市场。

我们预计全球乘用车市场空间接近3000亿元，公司料将基于内饰全球布局推广座椅产品，推动该业务的全球化扩张，有望重塑全球汽车座椅行业格局。

▍风险因素：全球汽车市场销量不及预期；海外疫情加剧；股权收购整合不及预期；海外市场需求大幅下滑。

▍投资建议：公司是国内综合性汽车零部件龙头供应商，大力培育电动化、智能化新业务，项目落地加速；完成了延锋内饰和延锋安道拓等公司的股权梳理，增厚业绩，同时打开新的成长空间。

我们维持公司2021/22/23年EPS预测2.02/2.40/2.79元，考虑到公司核心客户跟随行业景气上行产销持续修复，且公司新客户、新产品拓展顺利，给予公司2022年15倍PE的估值，维持目标价36元，维持“买入”评级。