川财证券-攀钢钒钛-000629-首次覆盖报告：钒业稳健，钛业需求存改善预期-200630

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核心观点川财证券钒业领军，钛业前三。

2016年，公司通过重大攀钢钒钛资产重组，剥离了亏损项目，主营业务集中为钒、钛和电力领域。

重组之后，公司快速实现扭亏为盈，2016年净利润亏损65.7亿元，2017年、0006292018年、2019年分别实现净利润9.2亿元、31.6亿元、14.56亿元。

钒制品市首次覆盖报告场集中度高，攀钢钒钛（考虑托管西昌钢钒产能）以4万吨/年产能位居中国以及世界第一大钒制品生产企业。

螺纹新国钒业稳健标落地缓慢，钒价逐渐平稳。

国内钒制品工艺集中钢渣提钒，受制于粗钢产量和入炉配比限制，钒钛业需求存改善预期供应长期接近顶部，后期无明显增量。

需求方面，2018年11月开始川财证券执行的螺纹新国标推动钒等合金需求回升。

螺纹新国标执行较为缓慢，导致钒价在201攀钢钒钛8年下半年-2019年上半年暴涨暴跌。

考虑到螺纹国标和国000629家对建筑性能要求不断提升，钒需求预计温和回升，钒价长期在20-30万元/吨逐渐平稳。

地产竣工恢复或带动国内钛白粉需求回暖，关注首次覆盖报告印度、巴西疫情对钛白粉出口需求的影响。

钛白粉为公司第二大主营业钒业稳健务，产能23万吨/年，位列国内第三。

钛白粉是极佳的建筑涂料，需求受地产周期扰动钛业需求存改善预期较大。

供应方面，海外钛白粉供应集中，国内钛白粉行川财证券业持续洗牌。

公司钛白粉工艺主要采用硫酸法传统工艺，同时大力发展海外主流的氯化法工艺，是国内目前五家具备氯化法钛白粉工艺的企攀钢钒钛业之一。

需求方面，2000062920年房地产竣工环节修复确定性较高，钛白粉需求在地产竣工带动下有望回暖。

但需注意的是，印度、巴西疫情蔓延对钛白粉出口需求影响已在4、5月首次覆盖报告的钛白粉出口量上有所体现，建议持续关注钛白粉出口需求变动。

首次覆盖予以“增钒业稳健持”评级。

预计公司2020-2022年公司归属于母公司净利润分别为7钛业需求存改善预期.4、8.5和9.6亿元，对应EPS分别为0.09、0.10和0.11元/股。

我们采用分部估值法，综合两项主川财证券营业务，攀钢钒钛估值给予14倍，首次覆盖给予增持评级。

风险提示：螺纹新国标放松，钢材终端需求攀钢钒钛下滑。