开源证券-国金证券-600109-公司首次覆盖报告：投行及经纪业务优势明显，充分受益注册制红利-200630

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投行和经纪业务优势突出，充分受益于资本市场改革红利（1）公司投行和经纪业务相对优势明显，IPO业务可比肩头部券商，经纪业务开源证券率先线上化占得先机，手续费业务优势造就公司优于同业的盈利能力和成长性。

民营股东国金证券背景且重视合规风控，为公司长足发展奠定基础。

（2）公司IPO储备行业领先，投行、经纪和利息净收入占比2019年和2020Q1达到65%600109/73%，将充分受益于创业板注册制改革带来的市场活跃度提升和IPO扩容。

（3）公司首次覆盖报告我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为17.02/20.46/23.13亿元，分别同比+31.0%/+20.2%/+13.1%，EPS分别为0.56/0.68/0.76元，ROE分别为7.9%/8.9%/9.3%，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

投行收入占比投行及经纪业务优势明显高，IPO储备量比肩头部券商投行业务为公司核心业务，2019/2020Q1投行收入占比分别为21%/29%，2020Q1投行业务占比位于行业前列。

IPO储备量丰富，截至6月充分受益注册制红利24日，公司创业板储备量名列行业第四，IPO储备量和科创板储备量位居行业前十，在深交所已受理的三批创业板项目中，国金证券占7家，行业排名前二，IPO储备量比肩头部券商，下半年项目上市家数大概率行业领先，IPO收入释放确定性强，拉动利润高速增长。

零售业务占比高，充分受益于市场活跃度提升公司2019年经纪业务收入占比为26%，明显高于上市公司平均的22%，利息净收入占比18%(两融贡献较高)，高于行开源证券业平均的11%，整体看公司零售业务营收贡献达到44%。

市场活跃度提升、两融规模高速增国金证券长下，公司零售业务将充分收益，成为公司业绩增长的重要驱动。

风险提示：公司IPO600109项目利润释放不达预期；公司经纪、两融业务市占率表现不达预期。