东兴证券-生物股份-600201-市场苗维持高速增长，盈利能力提升-211029

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事件：公司披露2021年三季报，公司2021前三季度实现营业收入13.38亿元，同比增长20.82%，实现归母净利润4.18亿元，同比增长41.55%。

业绩维持快速增长，盈利能力提升。

公司2021年前三季度实现营业收入同比增长20.82%，归母净利润同比增长41.55%；单三季度实现营业收入同比增长3.02%，归母净利润同比增长41.83%。

前三季度加权平均资产收益率8.12%，相比去年同期提升1.90个百分点，盈利能力提升。

从收入质量而言，公司现金收入占比稳定，经营性净现金流因为补贴收入下滑原因出现了一定下滑，公司整体资产状况和经营质量稳定良好。

市场苗维持快速增长，猪用非口蹄疫疫苗占比提升。

报告期内，下游生猪养殖行业经历了价格快速下跌和深度亏损，造成部分区域出现仔猪免疫程序缺失的情况，对行业需求造成了一定不利影响。

公司深耕头部客户，KA和Top客户合计占比在2/3左右，头部客户的免疫规范性更高，存出栏仍维持增长。

公司凭借自身过硬的产品力和技术服务，直销苗仍维持快速增长趋势。

从产品品类上看，公司猪用非口蹄疫疫苗销售快速增长，市场份额和公司内收入占比提升，带来公司综合毛利率和盈利能力的整体抬升。

我们认为在动物疫苗市场化改革趋势不断推进和养殖集中度抬升的背景下，公司凭借单品产品力、完善产品矩阵和综合养殖服务能力，有望持续提升公司行业竞争力。

深耕研发，新管线研发持续推进。

公司持续重视以研发为核心的平台能力打造。

报告期公司鸡马立克氏病活疫苗（rMDV-MS-△meq株）和猪圆支二联疫苗（重组杆状病毒DBN01株+DJ-166株）取得新兽药注册证书，非洲猪瘟相关专利申请获得知识产权局公布，各管线研发持续推进。

公司在研发端的持续深耕有望带来产品矩阵的不断丰富，为公司长期成长带来不竭动力。

公司盈利预测及投资评级：我们看好公司综合平台能力以及深耕研发与销售推广下，多品类多维度的长期成长。

预计公司21-23年归母净利润分别为5.82、9.34和12.15亿元，对应EPS分别为0.52、0.83和1.08元，对应PE值分别为28、17和13倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。