兴业证券-通威股份-600438-成本技术领先，硅料电池双龙头尽显-200630

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光伏行业硅兴业证券料电池双龙头。

通威股通威股份份传统主营业务为农牧业务，2016年将集团旗下光伏资产并入上市公司，成为驱动公司利润的增长点。

截至2019年600438底，公司拥有多晶硅产能8万吨，位居行业第二，市占率达15%；公司单多晶电池片产能共20GW，位居行业第一，市占率10%。

未来继续成本技术领先加大光伏扩产力度，预计2022年公司多晶硅市占率超过30%，电池市场超过23%。

核心硅料电池双龙头尽显竞争力1：成本+产能。

光伏材料各环节产品均为标品（组件差异化开始显现），价格差异较兴业证券小，企业的成本优势即是制胜的关键，也是公司的核心竞争力。

目前，通威多晶硅全产能平均生通威股份产成本40元/kg，电池片非硅成本0.21元/W，仅为行业平均水平的60%-70%。

依靠600438出色的成本控制，通威硅料电池业务毛利率优于行业平均水平10-15个百分点以上。

核心竞成本技术领先争力2：技术优势。

多晶硅方面，公司产能的单晶料比例达到90%以上，在国内硅料电池双龙头尽显多晶硅企业中处于最高水平，且已可批量供应N型料。

电池技术上，通威布局PERC+、TopCon两种新技术，用于提升产品性价比，延兴业证券续目前PERC产线的生命力。

此外，公司大力研发异质结技术，最高转换效率达24.6%，并通过试验线的方式逐步推通威股份进量产，在硅料和电池领域强劲的技术实力也将保障公司在行业内的长期竞争力。

聚拢份额，格600438局重塑。

通威凭借着成本及品质技术优势的核心竞争力，大成本技术领先幅扩张取代行业落后产能。

通威预计未来每年新建多晶硅产能约7万吨，电池片产能约20GW，到2023年实现多晶硅产能22-29万吨，电池片产能80-100硅料电池双龙头尽显GW，我们预计，届时通威多晶硅产能市占率将达到30%-35%，电池片产能将达到23%-27%，成为光伏行业真正的硅料电池双寡头企业。

投资建议：我们调整了盈利预测，预计2020-2022公司EPS为0.72元、1.0元、1.33元，对应（6月30日）PE为24兴业证券.1倍、17.4倍、13.1倍，予以审慎增持评级。

风险提示：光伏需求不及预期；产业链产能过剩；公司产能投放不及通威股份预期风险。