兴业证券-医药行业：乘风破浪潮头立，论我国CXO（创新药产业链）发展的现在与未来-200701

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投资要点新冠疫情短期影响是否还存在？分析公司来看，2020Q1新冠疫情兴业证券对于CRO/CDMO带来的影响相对不大，仅有的影响主要基于开工时间的减少。

在影响持续时间方面，临床前CRO和CDMO均影响有限，自2月后即逐步进入正轨；临床CRO受限于医院的恢复进程，据了解5月全国医院住院及门诊仍未恢复至去年同期水平医药行业，因此我们预计国内临床CRO受到的影响将持续至二季度末，但影响程度将远小于一季度。

而在订单方面，国内疫情短乘风破浪潮头立期影响并未对CRO/CDMO造成扰动，各家头部企业新签订单增速基本延续过去正常水平。

进入二季度后，市场关注点逐步由国内转向全球，短期海外订单是否会出现波动、中长期是否存在产业链论我国CXO（创新药产业链）发展的现在与未来转移的风险成为影响CRO/CDMO板块的主要因素。

分析IND数量、研发投入、PE/VC投资等间接指标，结合上市公司经营情况，我们认为兴业证券海外疫情蔓延并未对CRO需求造成太大扰动，头部企业二季度订单增长仍然强劲，且存在基于海外开工受限导致部分增量订单的情况。

CDMO订单周期医药行业相对更长，因此年内业绩相对确定性较高。

整体来看，短期CRO/CDMO订单乘风破浪潮头立需求并未受到疫情太大的影响。

新冠疫情对C论我国CXO（创新药产业链）发展的现在与未来RO/CDMO企业今明两年业绩是否有影响？展望明年，我们认为，一方面海外疫情影响进展仍有待观察，欧美当前已逐步开始复工。

另一方面，临床前CRO订单周期兴业证券相对不长，当期受影响程度较小可以较好地向明年推演，CDMO由于其订单属性可能引发投资者更多的讨论。

但分析来看，CDMO商业化订单由于其下游用药需求，大部分订单具备较强的稳定性；临床阶段的订单可能会受临床推进延迟的影响，但由于其往往需要医药行业提前备货，且CDMO订单总体呈现溢出状态，因此我们判断其对头部公司的业绩影响也相对有限。

此外，大部分头部公司二季度在新增客户数量、新签订单金额、客户订乘风破浪潮头立单意愿等各方面均同比呈现较好增长趋势。

基于以上信息，我们判断新冠疫情对国内CRO/CDMO产业影响有限，预计今明论我国CXO（创新药产业链）发展的现在与未来两年业绩仍将保持过去较快的增长水平。

中长期CRO/CDMO行业增长是否可持续？对兴业证券于中长期趋势的分析，一方面国内创新药市场的繁荣是长期可持续的，促使国内订单将始终呈现高于医药行业增速的较快增长状态，这将是国内CRO/CDMO头部公司未来业绩增长的重要来源。

另一方面，全球CRO产业链向中国转移趋势未来受阻的可能性亦较小，一方面人口红利和工程师红利等优势仍然存在，中国始终是产业链转移的核心选项；另一方面，对比其他潜在国家（例如印度），分析来看，对于可能会受到影响的临床前CRO和CMO/CDMO领域，承接全球CRO产能链转移的趋势受到扰动可能性较小，同时国内需求在快速提升，将逐步成为我国CRO/CDMO行业发展的主医药行业要驱动力。

此外，药物发现新技术平台的涌现，例如DELT、FBDD等，也将为CRO/乘风破浪潮头立CDMO行业中长期发展带来新的增量。

风险提示1）相关公司业绩表现不论我国CXO（创新药产业链）发展的现在与未来及预期2）订单波动风险CRO/CDMO公司的业务为订单驱动型，若客户订单发生非常大的变化或订单结构出现较大变化，可能会对相关公司的业绩产生影响。

3）行业发展趋势变化超预期C兴业证券RO/CDMO行业发展为顺周期，经济进入下行周期或行业下行，则需要引起重视。

同时，中国的人口红利逐步减小，工程师红利尚存，其维持医药行业时间也需要持续跟踪。

4）行业政策变化CRO/乘风破浪潮头立CDMO为创新药“卖水人”，若创新药相关政策出现变化，可能对CRO/CDMO行业带来影响。

5）境内外疫情发展形势出现反复论我国CXO（创新药产业链）发展的现在与未来基于我们分析，疫情在中短期内不会对CRO/CDMO行业造成太大影响，但不排除疫情发展出现反复或持续时间进一步延长，这将可能加大对CRO/CDMO行业的影响。