东方证券-债市机构行为系列研究之一：境外机构加速布局境内债市仍是大势所趋-200630

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研究结论目前，境外机构主动投资境内债市主要通过“直接入市”和“债券通”两种渠东方证券道，以债券通为主。

随着中国债市逐步纳入国际主流债券指数后，将增加境外机构对中国债市的被动投资，通过投资中国债券指数基金的方式，间接参与中国债市，从201债市机构行为系列研究之一9年末开始，多家基金公司申报了跟踪彭博债券指数的债基。

截至2020年4月，境外机境外机构加速布局境内债市仍是大势所趋构在我国债券市场合计托管债券余额约2.27万亿元，创历史新高，占整个债券市场托管余额的3.4%左右。

2019年下半年以来，债券通交易量大东方证券幅增加。

从2债市机构行为系列研究之一019年6月至2020年3月，债券通的交易量从1500亿左右增长至近4800亿，日均交易量从76亿增长至217亿左右。

从境外机构加速布局境内债市仍是大势所趋投资品种来看，政金债、国债和同业存单依然是境外投资者最关注的品种,外资不断加大政金债的配置比重。

截至2020年5月，境外机构的国债托管余额近1.45万亿元左右，占外资债券持仓余额的61%左右，其次是政金债，托管余额近东方证券6000亿元，占比约25%，持有信用债的比重不到5%。

从利率债品种来看，外资不断加大政金债的配置比重债市机构行为系列研究之一，其中国开债占比61%，农发行债占21%，进出口行债占18%。

境外机构加速布局境内债市仍是大势所趋从期限上看，2019年以来，外资持债期限从中短期切换至中长期。

从投资交易东方证券上看，目前以7-10年期的国开债为主，国债交易活跃度也有所提升，交易品种的期限大幅拉长。

目前7-10年的债券最具吸引力，约占月交易量的44%，其次是3-5债市机构行为系列研究之一年期限的债券，约占月交易量的16%，3年以下债券的月交易量占比已从年初的60%下降至34%左右。

影响外资投资主要有如下四个因素：收益率水平，汇率稳定性境外机构加速布局境内债市仍是大势所趋，资本管制措施，外部环境冲击。

1）收益率水平：10年国债收益率东方证券已上行至近2.9%，而10年美债收益率仅0.7%左右，中美10年国债的利差已超200bp，处于历史高位，对境外机构拥有非常强的吸引力。

2）汇率稳定性：当汇率相对稳定时，债市机构行为系列研究之一外资买入利率债的节奏来看，与考虑对冲成本后的中美利差走势高度相关。

3）资本管制措施：国内金融改革开放不断完善，已取消QFII和RQFII的投资额度要求，资金汇出手续和境外机构加速布局境内债市仍是大势所趋投资收益汇出手续均大幅简化，为境外投资者入场扫清了障碍。

4）外部冲击：美元流动性危机已缓解，美联储不仅大幅扩大QE规模，并出台各类创新货币政策工具以给实体东方证券和金融市场输送流动性。

从这以上四点要素来看，债市机构行为系列研究之一中国利率债的吸引力将继续增强，外资配置需求将进一步提升。

从之后外资的流入体量来看，一方面境外机构加速布局境内债市仍是大势所趋来自主动投资资金的流入，另一方面是被动资金的流入。

自2019年4月中国债市纳入BBGAI指东方证券数后，债券通交易量从2019年下半年开始大幅增加。

结合外资被动债市机构行为系列研究之一和主动流入的体量测算，保守估计，外资月均新增体量约800亿左右，仍将维持高增速，外资占国债市场的比重也将进一步提升，预计截至2020年末，国债市场中的外资占比将提升至9.5%左右。

风险提示如果我国境外机构加速布局境内债市仍是大势所趋对外开放政策发生巨大变动，或影响我们对外资流入的判断。