民生证券-用友网络-600588-非公开发行预案点评：募资助力技术进步，受益云化+国产化机遇-200701

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、事件概述公司公告2020年度非民生证券公开发行A股股票预案，公司拟向不超过35名的特定投资者非公开发行A股股票不超过4.87亿股，募集资金总额不超过64.3亿元，用于投资用友商业创新平台YonBIP项目、用友产业园(南昌)三期研发中心项目、补充流动资金。

一、二、分析与判断?定增资金投入平台研发用友网络，持续提升技术领先性拟投入45.9亿于YonBIP平台建设，基于技术平台+中台为核心打造企业云平台。

随着企业上云和业务转云的趋势越发明显，公司在明确云优先战略的同时也希望利用自身技术构建社会化商业的应用级基础设施和企业服务产业的共创共享平台，提600588升企业服务产业效率，增强产业整体竞争力，即YonBIP。

公司希望通过业务、数据、技术三大中台，帮助大型企业构建平台化商业运营模非公开发行预案点评式，打通跨行业、通用、完整的领域云应用，并基于PaaS开放平台融合和伙伴的产品和服务，实现自身和产业的共同进步。

?定增不影响实控人地位，募资助力技术进步并优化公司财务结构用友科技定增后仍为控股股东，定增补充资金12亿优化财务结构。

本受益云化 国产化机遇次非公开发行完成后，按照发行上限4.87亿股测算，用友科技持股比例为24.66%，仍为公司控股股东；王文京合计控制公司权益的38.59%，仍为公司实际控制人。

2017-2020年一季度末，公司资产负债率分别为5民生证券1.97%、49.73%、52.71%和51.76%，与同行业公司相比处于较高水平。

本次定增完成后可为公司补充12亿现金，有望优化资产负债结构，降低财务成本，提升持续盈利用友网络能力。

?持续看好企业数智化转型带来的上云需求，国产化替代的市场新机遇我国企业上云需求有望持600588续释放，国产化给予高端市场机遇。

IDC预测我国202非公开发行预案点评0年公有云保持56.3%的高增速。

另一方面，2018年我国企业上云比例为43.9%，较17年提升3.6%，仍有一半以上的市场待开发，因而看好国内上云需求的持续释放，也正符合公司云优募资助力技术进步先策略。

此外，2018的高端ERP市场，SAP和Oracle占比超过50%，而面对国产化浪潮，用友作为国内ERP领军企业受益云化 国产化机遇，将迎来新机遇。

三、投资建议二、维持“推荐”评级，我们看好公司受益云化浪潮和高端ERP市场的新机遇，预计2020~2022年EPS为0.37/0.47/0.64元，对应PE为121X/93X/69X,可比公司广联达、金山办公的wind民生证券20PE分别为195X/215X,公司估值偏低，维持“推荐”评级。

三、四、四、风险提示：五、中小企业削减采购预用友网络算，云产品推广速度不及预期。