中诚信国际-2021年三季度债市信用风险回顾与下阶段展望：经济修复趋缓尾部风险持续暴露，到期压力不减信用风险或边际抬升-211028

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主要观点：信用风险展望：信用风险释放压力仍存，关注尾部发行人及高杠杆企业兑付情况在经济恢复仍不稳固、产需修复减弱的背景下，微观主体面临市场需求与成本的双重压力，自身修复表现较弱，部分行业企业盈利及获现能力改善程度走弱，内生资金能力的恢复存在一定不确定性。

从货币政策方面来看，后续政策坚持稳字当头，更注重精准导向，并加大对重点领域和薄弱环境的支持力度，四季度货币政策全面宽松的基础较弱。

预计未来部分发行人外部融资环境仍将受限，特别是对于高杠杆企业再融资压力或将进一步提升。

同时，考虑到四季度信用债到期规模依旧较大，需警惕尾部发行人以及高杠杆企业的信用风险暴露的可能。

总体来看，四季度债市信用风险释放仍存在一定压力，我们仍维持全年公募债券市场违约率或较去年小幅提升至0.70%-0.80%左右的判断。

具体而言，主要关注如下风险：1.关注尾部发行人以及高杠杆企业的信用风险，尤其煤炭、房地产、航空运输行业尾部发行人未来到期债务偿付情况2.城投行业信用分化或进一步加剧，关注地产行业融资收紧向城投企业的负面传导3.关注兑付展期发行人信用风险延迟暴露及连环违约风险信用风险回顾：宏观经济修复趋缓背景下，尾部信用风险持续释放2021年前三季度我国宏观经济整体延续修复态势，但自三季度以来国内经济修复逐渐趋缓，部分企业生产经营仍面临诸多压力。

债券市场融资压力及结构性失衡表现仍存，叠加大型民企风险进一步暴露影响投资者风险偏好有所下降，加剧尾部企业的融资难度，债市信用风险持续释放。

1.债市违约风险持续释放，民企信用风险进一步暴露违约规模及债券支数同比增加，新增违约发行人数量减少：2021年1-9月，共有142支债券发生违约，规模合计1687.80亿元，同比增长95%；新增违约主体19家，同比减少3家；截至9月末公募市场滚动违约率为0.68%企业性质分布仍以民营企业为主：新增违约发行人中民企占比达到79%违约原因主要为自身财务问题凸显：三季度新增违约发行人主要为发行人自身经营能力弱、债务压力大、流动性紧张以及公司治理等自身财务问题凸显，在融资环境结构性收紧的背景下，企业资金流动性明显收紧，进而引发违约展期事件增多，期限逐渐变长：前三季度发行人与持有人达成展期协议的现象同比明显增加，且较往年相比兑付延期债券的展期期限逐渐变长违约后续处置进展缓慢：2021年以来有16家公募违约主体有实质处置进展，其中三季度有两家2.负面评级行动大幅增多，警惕弱区域及房企信用风险向金融体系传导的可能公募债券市场负面评级行动次数及占比同比大幅增加，1-9月共发生主体评级下调199次、债项评级下调498次；主体展望调整为负面95次、发行人被列入观察名单39次主体评级下调行动涉及113家发行人，同比增加43家，多次下调和跨级下调数量有所增加产业类行业1-9月共有90家主体评级被下调，房地产、交通运输及化工行业涉及发行人数量最多；金融机构有16家主体评级下调；基投行业有7家主体评级下调从下调企业涉及区域来看，广东、北京、江苏、海南、贵州、辽宁、山东、湖北下调家数较多。