财通证券-金能科技-603113-焦炭炭黑成本优势显著，PDH项目打开成长空间-200630

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公司是极具成本优势的煤焦化龙头，Q1业绩同比增长财通证券63%，业绩韧性强。

公司成本优势的来源是以焦炉气利用、炭黑尾金能科技气再炼焦为核心的“3+3”循环经济。

按603113照2016年数据计算，其成本优势3.52亿元。

具焦炭炭黑成本优势显著体包括：（1）焦炉气中的煤焦油和粗苯分别作为炭黑和对甲酚的原料，节约运费近千万元。

（2）剩余焦炉气作为燃料，进行联合PDH项目打开成长空间循环热电联产，节约热电成本超过2.5亿元。

（3）炭黑尾气脱硫后送入焦炉作燃料，置换出高热值财通证券的焦炉气，可节约成本9056万元。

而2016年后随金能科技着公司干熄焦技改、氨醇和炭黑产量提高，成本优势理应更强，我们测算目前“3+3”循环经济的平台价值或将超过4亿元。

这也是公603113司今年仍能保持盈利韧性的主要原因。

焦炭炭黑成本优势显著山东焦炭供给侧改革助推焦炭价格短期反弹。

包括PDH项目打开成长空间公司在内，山东省所有焦炭生产企业产量全部受限，短期焦炭存在供给缺口，长期仍需看山东以及其他各省的政策执行程度。

新一轮资本开支打开公财通证券司发展空间。

在煤焦化发展受阻的情况下，公司果断向石化转型，建设90万吨PDH、45万吨PP、48万吨炭黑项目金能科技，资本支出大幅提高。

项目计划总投资80.60311388亿元，预计2021年4月投产。

PDH项目盈利能力较强，炭黑项目产品升级扩大优势，同时两个项目之间依然形成良好的循环生产模式，焦炭炭黑成本优势显著成本优势显著，保守测算项目完全投产后利润中枢7.94亿元。

后续公司仍有二期规划，且据我们测算不需PDH项目打开成长空间权益融资即可满足资金需求。

投资结论：我们预测公司2020/2021/财通证券2022年归母净利润6.84/12.75/15.10亿元，给予公司2021年10倍PE，目标市值102亿元（考虑可转债和定增后），相比目前仍有30%空间。

公司在主业金能科技高成本优势的基础上，大额资本开支打开新成长空间，未来发展路径清晰。

603113公司有望把德州总部的优秀煤化工管理经验复制到青岛PDH项目上。

首次焦炭炭黑成本优势显著覆盖，给予“买入”评级，目标价15.2元。

风险提示:各省焦炭政策变PDH项目打开成长空间动、新项目投产进度不及预期。