山西证券-传媒行业2020年中期策略：处变不惊，关注变化逻辑下线上文娱等三条主线-200630

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山西证券报告要点：2020Q1受疫情影响，行业整体业绩下降明显，但二级市场表现回暖，估值较年初有所回升。

137家传媒上市公司实现营业收入965.40亿元，同比减少9.47%，实现归母净利润55.95亿元，同比传媒行业2020年中期策略减少50.63%。

疫情对行业内细分领域的影响较为分化，整体上在线下娱乐消费受阻以及延期复工的影响下对行业Q1的业绩仍有较为明显处变不惊的影响。

截至6月24日传媒行业年涨幅13.35%，较去年同期回暖明显，板块整体市盈率37.48倍，处于近五年板关注变化逻辑下线上文娱等三条主线块估值中值与均值区间。

宅经济下为移动互联网带来流量红利，长短视频、游戏、数字阅读等线上娱乐应用填补山西证券线下娱乐消费，需求进一步提升，行业在供求变化中不断发展演进。

1）数字阅读：全民阅读等产业政策扶持及技术推动下，数字阅读行业发展迅速，在线阅读、有声阅传媒行业2020年中期策略读等阅读方式普及率不断提升，用户的付费意愿较高。

免费阅读+广告变现新商业模式的崛起、内容分发渠道呈现多元化、长短视频等新型营销方式有望为数字阅读行业覆盖更多的增量用户，付费方式多样、会员权益处变不惊打通以及有声阅读等版权运营等业务培育将进一步优化数字阅读收入结构。

2）在线视频&影视：202关注变化逻辑下线上文娱等三条主线0年疫情催化下用户线上娱乐需求旺盛，为网络视频在用户规模与时长方面带来流量红利。

渠道侧继续聚焦内容与用户的运营，内容方面在制作、排播等方面进行不同模式探索，包括与头部影视公司进行平台定制剧的深度合作，试水分账剧锁定更多细分赛道的优质内容，运营层面开启注重标签化与垂直化的剧场2.0模式；用户方面，会员用户精细化运营进一步深化，将超前点播融入更高阶的会员服务，开启视频行业会员体山西证券系的分级改革和定价体系升级。

内容侧项目复工有序传媒行业2020年中期策略推进，价格与要素成本调整逐步到位推动毛利率持续改善，平台定制、新分发渠道的崛起有望带动新一轮内容的需求，优质影视制作公司议价权更易提升。

3）游戏：2020年上半年在海内外疫情催化及产品驱动下，游戏行业市场规处变不惊模呈现爆发式增长，尤其在女性向、二次元等特色市场规模进一步扩大。

用户存量竞争与游戏版号总量控制等市场环境推动游戏厂商回归到对新产品品质的考量和打磨，AppleS关注变化逻辑下线上文娱等三条主线tore全面规范化中国区游戏运营环境，对于日常重视版号申请与游戏规范运营的头部厂商而言更为利好。

Q2以来新游供给明显增加，多款新游首月上线流水即突破亿元；进入6月后作为传统的暑期档为新游戏密集上线的重要山西证券时段，游戏公司重磅新游将陆续上线，游戏市场有望迎来良好表现。

投资建议：2020年下半年我们建议关注不同内在逻辑下的三条主线，1）传统线上娱乐行业受益于疫情获得用户时长及付费等增量红利，后疫情时代在内容生产与用户运营精细化趋势下，行业演进出多元化的业务模式传媒行业2020年中期策略为行业带来新的发展机会。

代表为数字阅读、在线视频&影视、游戏板块，建议关注：掌阅科技、芒果超媒处变不惊、华策影视、慈文传媒、完美世界、三七互娱、吉比特、游族网络、世纪华通等。

2）5G网络建设推动新技术的落关注变化逻辑下线上文娱等三条主线地以及新消费模式下催生了产业链中新的业态，应当关注把握入局新产业大潮、建立先发优势的发展机会。

代表为云游戏、MCN及电商直播板块，受益标的：完美世界、三七互娱、游族网络、世纪华通、顺网科技、元隆雅山西证券图、华扬联众、新文化、中广天择、省广集团、蓝色光标等。

3）行业受疫传媒行业2020年中期策略情影响明显，但行业内部需求端与供给端力量积蓄，外部政策支撑，仍具有边际改善与复苏机会。

代表为电影及院线板块，建议关注：光线传媒、中国电影、横店影处变不惊视、万达电影等。

风险提示：疫情影响的持续性；政关注变化逻辑下线上文娱等三条主线策变动及监管对行业发展趋势转变的风险；市场竞争加剧风险；盗版侵权及知识产权纠纷风险；单个文化产品收益波动。