渤海证券-国泰君安-601211-深度报告：市场化改革持续深化，待龙头券商焕发新活力-200630

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市场化改革机制持续深化，股权渤海证券激励助龙头券商焕发新活力2020年2月，公司新任董事长贺青到任，其先后在银行、保险担任重要职位，具有丰富的金融行业管理经验，将为公司发展带来新理念、新想法。

公司系新《证券法》后首家推出股权激励计划券商，激励范围覆盖董监高及核心骨干员工451人，考核条件包括盈利能力（未来三年净利润及R国泰君安OE排名）、金融科技投入（占营收比重不低于6.05%）及综合风控指标（分类评级在A级以上），推出股权激励计划实现了把员工利益与公司绑定，市场化激励机制有助于公司焕发新活力。

资产、营收结构不断优化，致力布局“智能化国泰君安”2015年公司货币类资产和信用类资产占比66.24%（vs对标券商57.95%），对应经纪业务和信用业务收入占比61.33（v601211s对标券商50.29%）。

随着深度报告行业经营模式的转变，公司积极调整业务方向，2019年公司货币类和信用类资产占比下降至46.17%、投资类资产占比上升至47.81%，资产结构、营收结构不断优化并与对标券商趋同。

公司高度重视对市场化改革持续深化科技的投入，投入总额连续行业第一，2019年推出道合及Martix系统、优化“五端一微”数字化财富管理平台，赋能企业机构客户及零售客户服务体系建设。

以客需为中心构建业务体系待龙头券商焕发新活力，提高综合服务能力（1）机构金融。

投行业务：2019年证券主承销金额5646亿元，同比增长47.38%，行业渤海证券排名第4。

国泰君安IPO排队企业数量33家，行业排名第5，其中科创板储备数量15家，主板储备数量11家；投资业务：权益投资坚持发展低风险、非方向性业务，2020年2月新增收益凭证28.88亿元，新增场外衍生品名义本金254.17亿元，均排名行业第3。

固收投资不管从绝对投资规模还是从投资相对占比看，仍有较大配置空间；股票质押：公司存量股票质押业务拨贷比8.86012110%，位列对标券商第2位，减值计提较为充分，风险可控。

（2）个深度报告人金融。

经纪业务及两融业务保持强势，线下网点布局广泛，线上渠道活跃度据行业前列，坚持差市场化改革持续深化异化服务策略，财富管理转型基础牢固。

（待龙头券商焕发新活力3）投资管理。

公司具备较强的主动管理能力，2020Q1主动管理渤海证券资产规模3921.22亿元，占比达59.80%，行业排名第3。

2019年私募股权基金累计出资230.9亿元，另类投资国泰君安累计投资16.6亿元。

（4）国际601211业务。

国泰君安国际增加在粤港澳大湾区和一带一路地区投入，优先加快在新加坡、越南等东南亚地区的开拓和发展，2015-2019年营收复合增速达15.深度报告51%（vs海通国际3.42%）。

投资建议推动金融供给侧改革，做大做强资本市场是监管层当前的重要任务，作为资本市场的重要参市场化改革持续深化与者，券商板块享有领先于其他金融子板块的政策面利好。

依托上海打造全球金融要素市场和基础设施最齐备的国待龙头券商焕发新活力际金融中心契机，国泰君安将占据先发优势充分参与并受益其中，我们看好公司市场化改革经营机制下未来盈利能力的提升。

预计公司2020-2022年的营业收入分别为3渤海证券09.55、326.89和348.44亿元，同比分别增长3.36%、5.60%和6.59%；归属母公司净利润分别为96.69、104.15和113.41亿元，同比分别增长11.95%、7.71%和8.89%；ROE分别为6.91%、7.29%和7.77%，当前股价对应PB分别为1.08、1.06和1.03倍，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示市国泰君安场波动风险，资本市场改革进度不及预期。