中信证券-化工行业专题：盈利增速阶段性见底，估值有望修复-200701

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上半年疫情及油价下跌推动下，化工行业盈利增速加速阶段性见底，中信证券行业估值低位有望修复。

推荐三条主化工行业专题线：1）受益油价回升的恒力石化、卫星石化；2）估值调整到位后续高弹性的鲁西化工、奥克股份、三友化工、金石资源、宝丰能源、嘉化能源；3）长期有望跑赢同行的优秀龙头公司万华化学、华鲁恒升。

化工行业盈利增速阶段性见底，行盈利增速阶段性见底业估值低位有望修复。

化工行业供给侧改革边估值有望修复际效益减弱，18Q4至今连续6个季度盈利同比下滑。

年初由于全球疫情冲击叠加油价下跌影响，2020Q1基化行业整体中信证券ROE（TTM）降至1.5%，过去10年最低；石化行业降至3.8%，仅略高于2016年上轮油价底部。

近期国家统计局月度数据显示行业盈利增速降幅连续收窄，伴随国内疫情防控趋稳及全球复工复产，化工行业盈利增速有望阶段性触底化工行业专题回升。

石化和基化行业PB估值均低于过去10年均值减盈利增速阶段性见底1倍标准差，盈利见底有望推动估值低位修复。

估值有望修复建议关注三大投资主线：1）受益油价回升业绩有望大幅度提升的公司。

国际油价自前期20美元/桶低位中信证券回升至40美元/桶附近，炼化等产业链公司既受益原料端低油价的成本优势，又受益油价回升过程的库存收益。

该类公司业绩低点出现在3-4月份油价大跌时期，当前时点化工行业专题业绩低谷已过，Q2业绩有望迎来大幅增长；2）估值低位、后续业绩高弹性的标的。

化工行业当前整体估值处于低位，石油化工和基础化工行业PB估值均低于盈利增速阶段性见底过去10年均值减1倍标准差。

油价回升传导至下估值有望修复游化工品终端价格过程中，若煤化工等行业公司产品涨价业绩弹性较高；3）业绩波动较小的行业龙头公司。

在上半年疫情和油价冲击中，部分公司盈利稳定性显著领先同行，受行业景气下行影响较小，推荐具有高中信证券壁垒、长期跑赢同行业的高α属性的龙头标的。

风险因素：国际油价大幅波动的风险；全球疫情防控不及预期的风险；化工行业专题中美贸易争端超预期的风险；行业景气度大幅下滑的风险。

盈利增速阶段性见底投资策略。

围绕以上三条投资主线，推荐1）受益油价回升的公司，当前在业绩拐点右侧，预计Q2业绩大幅改善，推荐恒力石化、卫估值有望修复星石化；2）推荐当前估值调整到位，后续伴随化工品涨价业绩弹性较大的公司，推荐鲁西化工、奥克股份、三友化工、金石资源、宝丰能源、嘉化能源等；3）推荐长期有望跑赢同行业的优秀龙头公司，持续推荐万华化学、华鲁恒升。