华鑫证券-固收日报：央行结构性降息，债市影响几何？-200701

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重点关注央行华鑫证券下调再贷款、再贴现和金融稳定再贷款利率。

央行公固收日报告自7月1日起下调再贷款、再贴现和金融稳定再贷款利率，3个月、6个月和1年期支农再贷款、支小再贷款利率下调0.25%，调整后分别为1.95%、2.15%和2.25%；再贴现利率下调0.25至2%。

央行还下央行结构性降息调金融稳定再贷款利率0.5个百分点，调整后，金融稳定再贷款利率为1.75%，金融稳定再贷款（延期期间）利率为3.77%。

10年来首次调债市影响几何？整再贴现利率。

在2008年以前再贴现利率华鑫证券调整相对频繁，最后一次是2010年12月将再贴现利率从1.8%调整至2.25%，之后有近10年未做调整。

过去再贴现利率的政策传导效果较弱，原因在于第一，再贴现利率并未对期限和贴现方式作出区分；第二，相比2010年市固收日报场化的直贴和转贴现利率都已经出现了大幅的下降，而再贴现利率调整相对滞后。

此次下调再贷款与再贴现利率央行结构性降息，意在配合1.8万亿额度定向支持实体经济，定向降低实体融资成本。

4月底央行发债市影响几何？布，《关于增加再贷款再贴现额度支持中小银行加大涉农、小微企业和民营企业信贷投放的通知》，在年初已投放3000亿元亿抗疫专项再贷款和5000亿元再贷款再贴现额度的基础上，增加第三批1万亿元再贷款再贴现额度。

《通知》规定，每季度末再贴现票据余额中，涉农票据、小微企业和民营企业票据合计占比不低于50%；华鑫证券商业银行在投放符合规定的支小贷款后，可以向央行申请1:1的申请再贷款，从而定向引导资金流向农户和小微企业。

此次调整通过定向政策引导企业融资成本的降低，同时也是为何要调整近10年未变的固收日报再贴现利率。

提振债市情绪，但央行结构性降息实际利好有限。

再贷款、再贴债市影响几何？现政策具有明显的结构性特征，与传统的降息这类总量宽松政策有为明显的区别。

总量宽松政策从两个方面利好债市，第一，银行体华鑫证券系获得充裕流动性从而提升对债券的配置能力；第二，降低贷款利率，从而使得替代资产（债券）的收益率也同步下降。

但结构性政策并不存在上述两个影响路径，央行通过再贷款和再贴现投放的资金，可以保证定向的降低贷款和票据融资成固收日报本，但并没有直接提升银行对于债券的配置能力。

相反，我们认为这次结构性的利率调整是前期政策思路的延续，恰恰反映出央行近期政策思路的转变，即不再通过银行间流动性充裕推动实体融资成本下降，而是通过结构性工具和创设工具使央行结构性降息央行资金能够直达实体融资。

银行间的资债市影响几何？金成本并不会因此“降息”下降，反而会有一定的抬升压力。

利率华鑫证券市场：6月30日央行不开展逆回购，当日有900亿元逆回购到期，净回笼900亿元。

半年末，资金面全天紧张固收日报，资金价格全线上涨。

上午因PMI超预期，利率债收央行结构性降息益率早盘明显上行，中午以后市场受降低再贷款、再贴现消息影响，收益率快速下行，全天收益率多数下行。

一级发行方面，周二，共有7只新债招标，招标热度较高,抗疫国债发行5年和10年期债券，中标利率分别为2.44债市影响几何？54%和2.7891%，全场倍数分别为2.96和2.63；农发债增发2年期和7年期金融债，中标利率分别为2.5117%和3.3262%，全场倍数分别为7.19和10.38；国开债增发1、3和7年期金融债，中标利率分别为2.0803%、2.6233%和3.237%，全场倍数分别为6.57、13.82和14.33。

现券方面，国债各主要期限多数华鑫证券下行，其中1年期品种上行6.2BP，5年期国债到期收益率下行3.68BP，10年期国债收益率下行2.74BP。

国开债各主要期限全面下行，其中1年期品种下行4.98BP，5年期国开债固收日报到期收益率下行3.49BP，10年期国开债收益率下行3BP。

资金方面，周二货币市场资金价格多数上行，其中，DR001上涨102.75BP，央行结构性降息DR007上涨18.57BP，DR014上涨11.7BP。

R007债市影响几何？与DR007利差扩大13.7BP。

国债期货方面，周华鑫证券二，国债期货全天先跌上涨，上午低开后V形反弹，下午继续走高，全天收涨0.07%。

10固收日报年期主力合约下跌0%，5年期主力合约收跌0%，2年期主力合约下跌0%。

信用市场：一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行44只，金额398.9亿元央行结构性降息，昨日，5只推迟及取消发行债券。

二级市场，6月30日，多数信用品种信债市影响几何？用利差上行。

1年期短融信用利差均上行，各华鑫证券等级均上行7.94BP。

3年期中票信用利差均上行，其中，AAA上行3.16BP固收日报，AA+上行3.16BP，AA上行2.16BP。

5年期中票信用利差均上行，其中，AAA上行2.74BP，AA+上行2.74BP，AA上行央行结构性降息1.74BP。

1年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行4.74BP，AA+下行债市影响几何？4.74BP，AA下行3.74BP。

3年期城投债信用利差均上行，各等级均上行0.01华鑫证券BP。

5年期城投债信用利差均上固收日报行，其中，AAA上行2.48BP，AA+上行2.48BP，AA上行3.48BP。

转债市央行结构性降息场：6月30日，可转债指数上涨1.72%，成交409亿元，较前一日有所上升。

债市影响几何？上涨130家，下跌85家。

其中涨幅较大的有东财转2（6.19%）、一心转债（5.25%）、康华鑫证券弘转债（5.23%），跌幅较大的有横河转债（-3.55%）、尚荣转债（-2.22%）、新莱转债（-1.7%）。

信用重大信息中信富通融资租赁，涉及债项：18信通01，东方固收日报金诚下调公司主体信用等级至AA-，并将公司主体移出评级观察名单，展望调整为负面。

华讯方舟科技，央行结构性降息涉及债项：17华讯02，联合评级将公司主体长期信用等级由A下调至BBB，评级展望为“负面”。

天安人寿，涉及债项：15天安人寿债市影响几何？，中债资信将公司主体长期信用等级由AA-下调至A+，评级展望维持负面。

扬州城控集团，涉及债华鑫证券项：17扬城建MTN001，大公国际将公司的主体长期信用等级调整为AAA，评级展望维持稳定。

小商品城，涉及债固收日报项：18浙小商MTN001，新世纪将主体信用等级由AA+上调至AAA，评级展望为稳定。

长沙市雨花城市建设投资集团，涉及债项：14雨花城投债，大公将公司的主央行结构性降息体长期信用等级上调至AA+，评级展望维持稳定。

乐山国投，涉及债项：14乐山债市影响几何？国资债，大公将公司的主体长期信用等级由AA上调至AA+，评级展望维持稳定。

南京溧水城市建设，涉及债项：16溧水债，新世纪评级将公司主体信华鑫证券用等级上调至AA+，评级展望为稳定。

嘉兴市南湖投资，涉及债项：14嘉市镇债，中证鹏元将公司长期信用等级上调为AA+固收日报，评级展望维持为稳定。

建业住宅集团，涉及债项央行结构性降息：16建业01，大公将主体长期信用等级上调至AA+，评级展望维持稳定。

债市影响几何？浙江荣盛，涉及债项：19荣盛MTN001，新世纪将公司主体信用等级上调至AAA，评级展望为稳定。

湖华鑫证券州市城市投资发展集团，涉及债项：18湖州城投债01，中证鹏元将公司长期信用等级上调为AAA，评级展维持为稳定。

滨州市沾化区宏达财金投资集团，涉及固收日报债项：16沾化债，中证鹏元将公司信用等级由AA-上调为AA，评级展望维持稳定。

中国电建地产集团，涉及债项：19电建01，东方金诚将公司主体信用等级由央行结构性降息AA+上调至AAA，评级展望为稳定。

珠海华发投资控股有限公司，涉债市影响几何？及债项：20华控02，联合资信将公司信用等级由AA+上调为AAA，评级展望为稳定。

风险提示：国内华鑫证券政策宽松不及预期。