东兴证券-星源材质-300568-全球化供应加速，成本优势有望建立-200630

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公司销量处于锂电隔膜行业前东兴证券列，干法与湿法技术路线并重。

公司2003年成立，进入隔膜行业多年，2018年市占率在国内星源材质排第二。

公司是干法隔膜领域龙头企业，近年来加大湿法隔膜行业投入力度，两条300568技术路线并重。

欧洲市场成为主要增量需求，公司具备竞争力，有望参与全球化供应加速全球供应。

全球范围看，成本优势有望建立动力电池是锂电隔膜行业最大的需求。

在交通减排法案的推动下，欧洲市场正逐渐成为全球新能源汽车东兴证券和动力电池的主要消费地区，带来锂电隔膜的主要需求增量。

星源材质有望凭借规模优势星源材质、产品优势、成本优势等因素参与国际竞争。

公司300568通过下游客户进入跨国车企供应链。

公司公告显示，公司客户已涵盖全球化供应加速韩国LG化学、宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、天津力神、孚能科技等国内外知名锂离子电池厂商。

公司是比亚迪刀片电池主要供应商，与国轩高科通过合资公司形式实现绑定，有望随客户进入大众等车企供应链，其他客户孚能科技、亿纬锂能等企业均与欧洲传统车企建立了合作成本优势有望建立关系。

公司东兴证券是率先进入欧洲本土动力电池企业Northvolt的中国隔膜供应商。

我星源材质们认为欧洲车企出于供应链安全、增强话语权等目的，扶持本土产业链是大概率事件，且大众和宝马集团均持有Northvolt股权，我们看好Northvolt未来的发展前景。

而星源材质是目前公告的已经进入其供应链的隔膜企业，公司有望借助欧洲本土动300568力电池产业链的发展机遇进入快速增长期。

湿法隔膜成本或进一步下降，有望获得更多市全球化供应加速场份额。

公司湿法隔膜产品成本不断下降，且最新公告的拟投资产线单平米投资额理论值处于行业最低水平，如进展顺利，有望在产品成本上形成优成本优势有望建立势，获得更多市场份额。

盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.23、1.7东兴证券8和2.30亿元，对应当前股本EPS分别为0.28、0.40和0.51元。

对应2020.06.30收盘价68星源材质、47和36倍P/E。

考虑下游需求受到疫情冲击和产品价格波动对公司带来的影响，调整评级至“300568推荐”。

风险提示：行业和客户需求或不全球化供应加速及预期，产能投产进度或不及预期，成本下降幅度不及预期，行业竞争加剧导致产品价格下跌超出预期。