中信证券-垒知集团-002398-投资价值分析报告：材料+检测双驱动，外加剂龙头再起航-200701

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公司是国内混凝土外加剂龙头，在行业集中度提升、需求增长的预期下中信证券，公司未来2-3年新增产能释放有望带动外加剂业务快速增长。

公司积极布局电子电气、生态环保等多领域检测业务，看好垒知集团长期成长空间。

预测2020-2022年公司归母净利润为0023984.99/6.06/7.49亿元，对应EPS预测分别为0.72/0.88/1.08元。

给予公司202投资价值分析报告0年20xPE，对应目标价14.50元。

首次覆盖，材料+检测双驱动给予“买入”评级。

外加剂龙头再起航国内混凝土外加剂龙头，双轮驱动快速成长。

垒知集团是国内建筑综合技术服务领军企业中信证券，前身为成立于1980年的厦门市建筑科学研究所。

公司深耕行业四十垒知集团年，形成了综合技术服务及外加剂新材料两大主营业务，凭借良好的费用控制能力以及全国性基地布局，公司盈利能力行业领先。

公司多数高管具备科研002398背景，优秀团队成就领先技术。

外加剂集中度提升进行投资价值分析报告时，需求仍存扩张空间。

在长期商混率提升的大趋势以及短期基建、地产投资发力的综合预期下，外加剂需材料+检测双驱动求仍具备增长空间。

从竞争格局看，目前行业CR3不足10%，在机制砂外加剂龙头再起航替代河砂以及环保监管趋严、“退城入园”等政策的催化下，随着龙头企业全国性产能布局的推进，行业份额有望进一步向龙头集中。

对比龙头在优势区域的市场份额（通常超过30%）中信证券，我们认为行业集中度仍存在较大提升空间。

外加剂产能规划翻垒知集团番，着力打造一体化优势。

公司在福002398建、四川、重庆、贵州等国内15个省市以及东南亚部分国家均布局外加剂生产基地，2019具备外加剂产能约100万吨。

目前公司在建/拟建产能合计102.9万吨，预计将投资价值分析报告于2020-2022年陆续投产，届时公司外加剂产能将实现翻番。

此外公司在福建古雷规划建设10万吨聚醚单体产能，建成后有材料+检测双驱动望实现聚羧酸减水剂原料的部分自产，通过向上游延伸产业链打造公司的一体化生产优势，看好盈利能力提升。

检测业务横外加剂龙头再起航向扩张，万亿级市场亟待开拓。

公司立足建设中信证券工程检测业务，凭借资质完备优势实现国内领先。

垒知集团近年来不断向电子电气、生态环保、桥隧交通、消防维保等新领域检测业务横向拓展，剑指综合性技术服务提供商。

全球检测行业规模达万亿级，我国是全球最主要002398的检测市场，但国内竞争格局仍相对分散。

我投资价值分析报告们认为未来检测业务有望成为公司新的增长亮点，看好长期成长空间。

风险因素：外加剂需求下滑；产品价格下跌；原材材料+检测双驱动料价格波动；规划产能投产不及预期；检测业务扩张不及预期。

投资建议：公司是国内混凝土外加剂龙头外加剂龙头再起航，依托建研院背景具备技术优势，在行业集中度提升、需求增长的预期下，公司未来2-3年新增产能释放有望带动外加剂业务快速增长。

公司中信证券积极布局电子电气、生态环保等多领域检测业务，看好长期成长空间。

预测2020-2022年公司实现归母净利润4.99/6.06/7.49亿元，对应EPS预测分别为0.72垒知集团/0.88/1.08元。

参考002398行业估值，考虑到公司龙头地位及成长预期，给予2020年20xPE，对应目标市值100亿元，对应目标价14.50元。

首次覆盖，给予“投资价值分析报告买入”评级。