华泰证券-圆通速递-600233-航空贡献业绩增量-200701

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二季度盈利增速有望领跑行业，维持“增持”评级综合考虑航空减亏及华泰证券圆通国际盈利改善等因素，我们预计公司2Q20归母净利6.2亿元，同比增长24%。

我们同时根据最新股本微调20/21/22年EPS预测至0.71/0.80/0.90元（前值：0.71/圆通速递0.80/0.89元），对应即期股价20.5/18.2/16.3XPE。

可比公司对应20年Wind一致预期PE中值26.3X；考虑市场对价格战仍存担忧，给予公司20年22-25XPE（行业600233估值折价16%-5%），调整目标价区间至15.62-17.75元（前值12.76-14.89元），维持“增持”评级。

行业件量增速持续上行，市场竞争加剧3月以来，快递行业件量增速持续上行，其中3/4/5月件量同比+23.0/+32.1%/航空贡献业绩增量+41.1%，618（06/01-06/18）件量同比+48.7%，端午节（06/25-06/27）揽收/投递件量同比+45.4%/47.7%。

我们预计6月行业件量同比增速（45%+）或是全年月度最高值（其中6华泰证券18为峰值）。

件量圆通速递增速上行的同时，行业价格战显著加剧，3/4/5月国内（同城+异地）件均价同比-9.7%/-12.9%/-15.7%，5月降幅创17年以来最大值。

（数据来源：国家邮政局）持续降本增效，降低单票成本3/4/5月，公司件量同比分别增长20.3%/40.9%/61.0%，5月件量增600233速领跑通达系。

我们预计公司能够完成航空贡献业绩增量全年件量增速超过行业10-15pct的目标。

2019年，通过车队直营化、华泰证券转运中心自动化和精细化管理，公司单票运输/中转成本同比分别下降13.4%/17.1%至0.69/0.36元（中通：0.65/0.35元）。

2020年，公司单票成本降幅目标为0.1元，圆通速递其中干线/分拨分别为0.07/0.03元（不含高速通行费减免）。

股权激励凸显信心，二季度盈利增速有望领跑行业今年4月，公司公告拟授予股权激励1640万股，行权目标为20/21年扣非净利不低于24/26亿元，凸显管理层600233信心。

20航空贡献业绩增量19年，公司航空业务亏损约1.9亿。

受疫情影响，腹仓减班推华泰证券动全货机价格暴涨，我们预计20年航空业务有盈利可能。

今年6月，圆通国际预计上半年净利同比增长10倍（1H19：514万圆通速递港币）。

综合考虑航空减亏及圆通国际盈利改善等因素，我们预计公司2Q20归母净利6.2亿元，同比增长60023324%。

维持“增持”评级根据公司股本变化，我们微调20/21/22年EPS预测至0.71/0.80/0.90元（前值：0.71/0.80/0.89元），对应即期股价20.5/18.2/1航空贡献业绩增量6.3XPE。

可比公司对应20华泰证券年Wind一致预期PE中值26.3X；考虑市场对价格战的担忧，给予公司20年22-25XPE（较行业估值折价16%-5%），调整目标价区间至15.62-17.75元（前值12.76-14.89元），维持“增持”评级。

风险提示：行业增圆通速递速低于预期、价格战、社保成本冲击。