安信证券-本钢转债；进攻不足，防守是否有余？-200625

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■转债基本要素本钢板材发布可转债发行公告，设股东配售及网上申购，申购日为6月29日，原股东按安信证券照每股1.9566元的额度配售转债。

本钢转债发行规模68本钢转债；进攻不足亿元，主体与债项评级为AA+/AAA。

本钢转债转股价格5.03元，转股价值63.82防守是否有余？元（6月23日收盘价3.21元），对正股及实际流通盘的稀释率为34.88%/38.90%，转股期内稀释作用较强。

发行期限为6年，对应票息利率分别为0.6%、0.8%、1.5%、2.9%、3.8%、5.0%，到期赎回价为119元（含最后一期年度利息），面值对应的YTM为4.安信证券41%，票息保护较强。

按6年期AAA中债企业债到期收益率3.84%（6月23日数据）的贴现率计本钢转债；进攻不足算，债底为103.22元。

下修条款为[10/20，防守是否有余？85%]，赎回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]，下修条款较为宽松。

安信证券如果假设原有股东30%参与配售（大股东未承诺优先配售），那么剩余近47.6亿元供投资者申购。

假设网上申购户数为300万户，平均单户申购金额为1本钢转债；进攻不足00万元，预计中签率在0.16%附近。

■基本面分析本钢板材是集炼铁、炼钢、轧钢等为一体的特大型钢铁联合企业，是本钢集团有限公司所属的国有防守是否有余？控股钢铁主业上市公司。

公司始建于1905年，是新中国最早恢复生产的大型钢铁企业，被誉为“中国钢铁工业摇篮”、“共和国功勋安信证券企业”。

公司所处钢铁行业受宏观经济、供求本钢转债；进攻不足关系影响较大。

随防守是否有余？着2015年供给侧改革的实施，打击“地条钢”、去产能任务完成，2019年我国钢铁产量创历史新高。

同时去产能后钢材价格触底反弹，房地产、制造安信证券业回暖，但增速已放缓。

公本钢转债；进攻不足司资源优势明显，所在区域辽宁省本溪市铁矿资源非常丰富，可保障原材料供应，采购成本有所降低。

公司技术实力雄厚，以市场为导向研发出高科技含量防守是否有余？和高附加值的产品体系。

公司具安信证券有较强市场营销能力，与客户建立了密切合作关系，产品远销海内外。

公司19年营收同比增长5.1%，归母净利润同比下降46.39%；公司毛利率在本钢转债；进攻不足2015年达到最低点后触底反弹，但近三年有所下滑。

本钢集团位列今年4防守是否有余？月辽宁启动的国企混改项目，落地后有望改善业绩，有一定博弈价值，仍需注意机会成本。

（更多分析请见后文）■申购价值与上市定位分析我们选取纯债价值在90到110之间，债项评级AAA，债券余额在10亿以上的转债（202安信证券0.6.24数据）进行比较，符合条件的浦发、广汽、中信等转债的纯债溢价率主要集中在0%~5%，我们预计本钢转债上市的纯债溢价率也将落入这个区间，上市价格在100~105的区间，中枢为102.5元。

当前证监会核准的转债有28只，转债市场在多因素影响下波动较大，情绪有所回落，新债更需关注个券基本面与股票走势，本钢转债资质一般，本钢转债；进攻不足短期价格依靠债底支撑，当前市场环境下有一定破发风险。

本防守是否有余？钢转债评级较高，规模较大。

公司是集炼铁、炼钢、轧安信证券钢等为一体的特大型钢铁联合企业，是本钢集团有限公司所属的国有控股钢铁主业上市公司。

公司始建于1905年，是新中国最早恢复生产的大型钢铁企业，被誉为“中国钢铁工业摇篮”、“共和国功勋本钢转债；进攻不足企业”。

公司所处钢铁行业受宏观经济、供求关系影响防守是否有余？较大。

随着2015年供给侧改革安信证券的实施，打击“地条钢”、去产能任务完成，2019年我国钢铁产量创历史新高。

同时去产能后钢材本钢转债；进攻不足价格触底反弹，房地产、制造业回暖，但增速已放缓。

公司资源防守是否有余？优势明显，所在区域辽宁省本溪市铁矿资源非常丰富，可保障原材料供应，采购成本有所降低。

公司技术实力雄厚，以市场为导向研发出安信证券高科技含量和高附加值的产品体系。

公司具有较强市场营销能力，与客户建立了密切合作关系，产本钢转债；进攻不足品远销海内外。

公司19年营收同比增长5.1%，归母净利润同比下降46.39%；公司毛利率在2015年达到最低点后触底反弹，但近三防守是否有余？年有所下滑。

本钢集团位列今年4月辽宁安信证券启动的国企混改项目，落地后有望改善业绩，有一定博弈价值，仍需注意机会成本。

现有市场环境下新券溢价水平有所收敛，定价较本钢转债；进攻不足高的个券在市场未企稳前也有回调的风险，二级市场的参与价值更甚之前，建议上市后保持关注。

■风险防守是否有余？提示：混改进度不及预期，钢价波动。