东方金诚-央行货币政策委员会第二季度例会内容解读：从二季度例会看下半年货币政策走向-200701

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6月28日，央行公布了货币政策委员会第二季度例会东方金诚公告。

从公告内容央行货币政策委员会第二季度例会内容解读来看，与一季度相比部分表述做了调整，新增“坚持总量政策适度”，强调货币在支持实体经济恢复的同时，也要重视“可持续发展”，要求“提高政策的‘直达性’”。

我们认为，二季度例会从二季度例会看下半年货币政策走向内容对于理解下半年货币政策走向具有重要的信号意义。

具体解读如下：一、央行将坚守不搞大水漫灌底线，东方金诚全年货币扩张幅度有限，下半年基建遍地开花和房价大幅上涨现象不会出现。

本次例会央行延续了“新冠肺炎疫情对我国经济的冲击总体央行货币政策委员会第二季度例会内容解读可控”的判断，认为稳健的货币政策体现了前瞻性、针对性和逆周期调节的要求。

针对下一步的安排，会议在要求加大宏观政策逆周期调从二季度例会看下半年货币政策走向节力度的同时，新增“坚持总量政策适度”的内容。

我们认为，这主要指向市场普遍关心的东方金诚全年M2和社融存量增速。

5月政府工作报告要求“引导广义货币供应量和社会融资规模增速央行货币政策委员会第二季度例会内容解读明显高于去年”。

截至5月末，从二季度例会看下半年货币政策走向这两项指标分别达到11.1%和12.5%，前者较上年末加快2.4个百分点，后者则加快1.8个百分点。

考虑到今年包括特东方金诚别国债、专项债等财政措施主要在下半年落地，投资、消费等关键宏观经济指标也将在下半年恢复正增长，因此下半年包括信贷、社融及M2增速还进一步上升空间。

不过，本次会议提出“坚持总量政策适度”，表明未来在货币政策加大逆周期调节的过程中，避免宏观杠杆率过快上升、防范央行货币政策委员会第二季度例会内容解读系统性金融风险再度抬头仍在政策议程中占有重要位置。

由此我们判断，今年M2和存量社融增速将分别控制在12%和14%以从二季度例会看下半年货币政策走向内，提速幅度会显著低于2009年的两位数水平。

今年货币扩张幅度有限，意味着下半年东方金诚基建遍地开花和房价大幅上涨现象不会出现，严控地方政府隐性负债、抑制房地产泡沫膨胀的政策立场不会改变。

这也是本次会议提央行货币政策委员会第二季度例会内容解读出“把支持实体经济恢复与可持续发展放到更加突出的位置”的落脚点。

二、下半年监管层会进一步挖掘结构型货币政策潜力，有可能从二季度例会看下半年货币政策走向推出新的直达性政策工具。

本次会议公告要求“提高政策的‘直东方金诚达性’”，对运用结构型货币政策加大对民营、小微企业等实体经济支持力度着墨较多。

我们认为，这意味着继两大创新工具之后，下半年央行还会进一步挖掘结构型货币政策潜力，除了现有的再贷款再贴现政策规模可能进一步扩大外，还有可能围绕再贷款再推央行货币政策委员会第二季度例会内容解读出新的直达实体政策工具。

另外，在债券发行开通“绿色通道”从二季度例会看下半年货币政策走向之后，监管层还有可能在债券市场推出新的债券品种及发行方式，提升中小微企业直接融资的可及性和便利性。

我们认为，监管层强调货币政策精准滴灌、直达实体，一方面旨在提升货币政策传导效率，强化逆周期调节效果，另一方面也是在间接表达不搞大水漫东方金诚灌的决心。

三、下半年降息降准过程会持续推进，企业贷款利率、债券利央行货币政策委员会第二季度例会内容解读率有较大下行空间。

5月中下旬以来，在抑制金融空转套利现象抬头的过程中，资金利率中枢从二季度例会看下半年货币政策走向出现较快上升，债市大幅下挫，6月信用债各类品种发行利率也上行20-70个基点。

当前市场对未来资金利率走势、降息降准过程乃至货币政策东方金诚走向关注度较高。

央行货币政策委员会第二季度例会内容解读我们认为，理解下半年货币政策走向，需要结合全球疫情发展态势，及其对国内宏观经济可能带来的影响进行研判。

时至年中节点，全球疫情仍在加速蔓延，美国等一些发达经济体疫情出现从二季度例会看下半年货币政策走向不同程度反复。

医学专家张文东方金诚宏判断，“无论疫苗到来与否，全球性疫情蔓延情况至少要到年底和明年上半年。

”这意味着三季度乃至下半年全球经济反弹将弱于此前预期，外需央行货币政策委员会第二季度例会内容解读对国内经济的拖累作用会持续显现。

另外，在全球疫情从二季度例会看下半年货币政策走向蔓延背景下，下半年国内还将保持较为严格的防控措施，服务消费等内需回升势头将不可避免地会受到一定影响。

这样来看，下半年为带动国内经济东方金诚增速回归潜在增长水平（6.0%左右），夯实稳就业基础，宏观政策还需适度发力，其中货币政策的降息降准过程将会持续――这也是5月政府工作报告中的明确要求。

我们判断，下半年MLF利率还有大约20到40个基点的下调空间，全面降准也有可能再实施两次，共下调1个百分央行货币政策委员会第二季度例会内容解读点左右。

这将带动企业一般从二季度例会看下半年货币政策走向贷款利率和信用债发行利率出现更大幅度下行。

我们预测，下半年资金利率中枢不会持续处于6月以来的高位，尽管难东方金诚以下破4月低点，但在政策性降息带动下，较当前水平会有一定下行空间。

整体上看，今年在央行货币政策委员会第二季度例会内容解读金融系统加大对实体经济让利的同时，以宽货币推动宽信用仍是货币政策的重要传导路径。

下一步监管层在通过各类调控工具控制货币总量适度增长的同时，将着力通过降息降准、再从二季度例会看下半年货币政策走向贷款等手段降低实体经济融资成本。