安信证券-固定收益新债定价：天创转债，线上线下齐发力的女鞋龙头-200623

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■安信证券转债基本要素天创时尚发布可转债发行公告，设股东配售及网上申购，申购日为6月24日，原股东按照每股1.395元的额度配售转债。

天创转固定收益新债定价债发行规模6亿元，主体与债项评级为AA/AA。

天创转债转股价格12.64元，转股价值107.04元（6月19日收盘价13.53元），对正股及实际流通盘天创转债的稀释率为11.04%/11.18%，转股期内稀释作用适中。

发行期限为6年，对应票息利率分别为线上线下齐发力的女鞋龙头0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价为110元（含最后一期年度利息），面值对应的YTM为2.45%，票息保护一般。

按6年期AA中债企业债到期收安信证券益率4.56%（6月19日数据）的贴现率计算，债底为88.68元。

下修条款为[15/30，80%]，赎回条款[20/30，130%]，回售条款[30，固定收益新债定价70%]。

如果假设原有股东40%参与配售（大股东未承诺优先配售）天创转债，那么剩余近3.6亿元供投资者申购。

假设网上申购户数为400万户，平均单户申购金额为100万元，预计中线上线下齐发力的女鞋龙头签率在0.009%附近。

■基本面分析天创时尚主营时尚鞋履服饰类业务和移动互联网营销安信证券业务两大板块。

两大业务板块围绕时尚生态圈，注重打固定收益新债定价造“产品端”和“零售端”的核心竞争力，推动时尚品牌向新零售发展。

我国是最大的鞋类消费国，近年来由于生活水平的不断提高，消费者天创转债对鞋类产品的需求呈现多样性，追求自我价值的表达。

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（更多分析请见后文）■申购价值与上市定位分析我们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA，债券余额在10亿以下的转债（2020.6.22数据）进行比较，符合条件的济川、拓邦、台华等转债的转股溢价率主要集中在10%~15%，我们预计天创转债的上市转股溢价率也将落入固定收益新债定价这个区间，上市价格在110~115的区间，中枢为112.5元。

当前证监会核准的转债有26只，转债市场在多因素影响下波动较大，情绪有所回落，新债更需关注个券基本面与股票走势，天创转债天创转债资质尚可，有一定申购价值。

天创线上线下齐发力的女鞋龙头转债评级尚可，规模一般。

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现有市固定收益新债定价场环境下新券溢价水平有所收敛，定价较高的个券在市场未企稳前也有回调的风险，二级市场的参与价值更甚之前，建议上市后保持关注。

■风险提示：疫情天创转债发展超预期，商誉减值风险。