光大证券-中国金茂-0817.HK-跟踪简报：销售高增，土储换仓，核心优势逐步显现-200701

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◆销售增长行业领先，3年签约目标C光大证券AGR约23%20年1-6月，公司销售额突破千亿，约1029亿元，同比增长31%（40家主流房企销售额同比-2%），增速位居行业前列。

其中3月、4月、5月、6月单月销售额同比分别为30%中国金茂、49%、51%、57%。

根据C0817.HKRIC排行，2019年上半年公司销售额位居行业TOP12。

公司2020年签约目标2000亿元，对应跟踪简报同比增速24%。

考虑到全年计划可售资源超过3100亿元，一级推地规模存在提升可能，销售高增我们认为大概率可超额完成全年目标。

从中期来看，公司2021、2022年签约目标分别为土储换仓2500、3000亿元，3年CAGR约23%。

我们认为公司拿核心优势逐步显现地和融资优势明显，成长路径清晰，发展潜力正在逐步显现。

◆城市运营继续发力，土储换仓提质进行时1-4月，公司新增土储468万方，总地价371亿元，按面积算权益比例约67%；其中城市运营项目建面占比46%，金额占比29%，光大证券平均楼面价约5098元/平方米，权益比例97%。

公司目标2022年新增土储中城市运营面积占比中国金茂达到60%，目前正处于土储换仓、“质量”提升的重要阶段。

◆短期结算保障充足，2020817.HK1年业绩弹性有望回升截止2019年末，公司已售未结金额达到2336亿元，短期结算具备保障。

但由于前跟踪简报期高地价、低权益项目入账，预计2020年盈利水平仍将阶段性承压。

此后，随着高盈利水平的城市运营项目结算占比提升，预计2021年公司业绩弹性有望销售高增回升。

◆估值与评级我们维持2土储换仓020-2022年预测核心EPS分别为0.61、0.78、0.99元，现价对应预测核心PE分别为8.1、6.4、5.0倍，对应预测股息率分别为5.2%、6.6%、8.3%。

公司核心优势逐步显现成长路径清晰，短期销售持续向好，中期内业绩弹性有望回升。

综合考虑维持目标价6.83港元，相对于2021年预测核心PE约8倍，维持“买入”光大证券评级。

◆风险提示：城市运中国金茂营项目获取不及预期，项目交付结转不及预期。