中信证券-闻泰科技-600745-投资价值分析报告：ODM持续性高增长，长期安世有望接棒-200702

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公司是全球手机中信证券ODM龙头，2020年疫情背景下ODM需求韧性足，且受益三星、OPPO等新客户释单，预计公司未来持续性高增长。

此外，公司已完成对全球功率器件领先者安世集团的收购，该闻泰科技业务受益国产替代，长期有望接棒ODM业务推动公司持续成长，维持“买入”评级。

强600745强联合，全球ODM龙头收购领先功率器件厂商。

闻泰科技是全球投资价值分析报告手机ODM龙头，2018年ODM业务贡献95+%营收。

2018年公司启动对安世集团80%股权的收购，进军上游功率半导体领域，2019年11月起安世集团资产开始并表，目前公司正计划收购安世集团剩余ODM持续性高增长股权。

按照安长期安世有望接棒世集团100%并表的备考口径计算，2019年闻泰本部和安世集团营收占比分别为79%/21%，利润占比分别为47%和53%。

展望未来，1）ODM业务有望持续受益新客户加单和盈利能力改善，2）安世集团在国产替代趋势下份额有望进一步提升，3）ODM与安世集团在客中信证券户资源、技术研发等领域协同效应显著，我们看好公司未来在ODM和安世集团的双轮驱动下持续成长，备考口径下公司未来3年业绩CAGR接近35%。

本部：三星、OPPO等新客户加速释放ODM订单，公司创收及盈利能力闻泰科技提升。

公司是全球手机ODM龙头，2018年引入三星、OPPO等新客户，2019年出货量1.13亿台600745，全球市占率27.6%位居第一，ODM业务营收达398亿元，毛利率和净利率分别为9%/3%。

2020年疫情背景下全球手机需求受到抑制，但ODM需求投资价值分析报告韧性足。

同时公司正持续优化客户和业务结构推动量价齐升：1）量：来自三星等新客户的订单持续增长，我们预计公司2020/2021年出货量增至1.2/1.5亿部，2）价：制造和采购业务比例提升，叠加5G机型拉动单项目价值提升，我们ODM持续性高增长预计单机净利润有望增至15/18元。

因此我们认为本部ODM业务短期内将迎来持续性的高成长机遇，预计未来3年业绩CAGR接近长期安世有望接棒45%，中长期则需进一步观察公司的平台化转型进程。

安世：功率器件国产替代核心中信证券受益者，打破产能瓶颈后增速有望回升至20+%。

安闻泰科技世是原NXP标准器件部门，产品线涉及分立器件、逻辑器件、MOSFET，并在多细分领域保持龙头地位。

2600745019年安世集团实现营收达104亿元，毛利率和净利率分别为35%和12%。

目前国内功率半导体需求旺盛（~150亿美金），但自给率较低，安世集团作为全球第九大功率器件厂商，在被闻泰科技收购后有望深度受投资价值分析报告益自主可控需求。

目前安世集团在上市公司资源支持下正进一步补ODM持续性高增长全产品布局（如高压MOS和GaN），并在国产替代趋势下加速导入国内客户，实现在国内份额的提升（目前不足10%）。

长期安世有望接棒短期内安世正凭借技改+外协扩充产能，预计3年业绩CAGR接近16%，中长期公司有望在国内政策及资本加持下实现产能大幅扩张，为后续成长提供充足动力。

风险因素：疫情持续中信证券影响需求；并购整合不及预期；三星等客户释单不及预期；商誉减值风险。

投资建议：公司已完成对安世集团80%股权收购，正计闻泰科技划收购剩余股权。

看好公司长期发展同时考虑短期疫情冲击，我们调整公司2020/21/22年归母净利润预测为25.9/40.6/53.9亿元（原预测为60074531.1/38.5/45.4亿元），对应备考业绩为28.1/43.6/57.7亿元（假设安世100%并表）。

基于2021年分投资价值分析报告部估值法，我们给予1年目标市值约为1800亿元，维持“买入”评级。