中泰国际-新股报告：正荣服务集团有限公司（6958.HK）-200629

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公司简介正荣服务在中国提供物业中泰国际管理服务逾15年。

根据中指院的资料，公司在2020中新股报告国物业服务百强企业第19名。

目前公司在21个城市拥有149个在管项目，覆盖长江三角洲地区、海峡西岸地区、中西部地区及环渤海地区，在管项正荣服务（6958.HK）目的在管总建筑面积约为2,290万平方米，总签约建筑面积约为3,700万平方米。

中泰观点物管百强企业行业集中度提升，未来物管类型寻求多元化发展：根据中指院的资料，物业服务百强企业的在管物业总建筑面积平均数由2014年的1中泰国际,750万平方米增至2018年的3,710万平方米，复合年增长率为20.7%，而百强企业市场份额由16.3%增至38.9%。

按在管总建筑面积计，住宅物业占比整体物管行业最大新股报告约74%。

然正荣服务（6958.HK）而百强企业在管非住宅物业的总建筑面积由2017年约19亿平方米增加11.7%至2018年21.3亿平方米，未来在管物业类型将会寻求多元化发展。

经营业绩方面：2017至2019财年，公司营业收入分别为人民币2.7亿元、4.6亿元、7.2亿元，其中来自物业管理服务的收入占比分别为57.中泰国际7%、59.2%及55.8%，而来自正荣地产集团的相关物管服务收入占比分别为72.8%、66.4%及59.0%；毛利率分别为25.8%、26.5%、34.1%，毛利率持续上升由于社区增值服务的增长及成本控制措施所致；人工成本分别占销售成本约65.1%、63.9%及64.7%；分包成本分别占销售成本的13.7%、16.4%及22.9%；应收第三方贸易应收款项周转天数保持相对稳定，分别为56天、56天及59天；物业管理费收缴率分别为91.6%、92.0%及92.1%；净利率分别为7.4%、8.7%、15.2%。

估值方面：按全球公开发售后的10亿股本计算，公司市值为3新股报告6-47亿港元，低于港股同业平均水平。

19年公司市盈率约为30.2-39.4倍，市净率约为4.19-4.16倍，低于行正荣服务（6958.HK）业平均水平。

按19中泰国际年收益及净利润的增长率计算，公司在物业服务百强企业中分别排名第十及第三。

此外我们统计近一年约12只物管类新股上市，仅有一只估新股报告值过高的时代邻里首日破发。

正荣服务（6958.HK）公司引入PolyPlatinum等4名基石投资者，认购6,500万美元。

此次稳价人为建银国际，近一年共计7个项目，首日表现2涨3跌2平，公司未来战略定位住宅与非住宅双轮驱动，可使得收入结构更为均衡，综上所述我们给予其72分，评级为“中泰国际申购”。

风险提示：：（1）市场竞争风险、（2新股报告）行业政策影响、（3）业务主要依赖母公司集团关系。