浙商证券-用友网络-600588-2021年三季报点评：收入结构持续优化，战略性加大云转型投入-211029

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事件公司发布2021年三季报，前三季度共实现收入49.33亿元，同比增长6.8%，实现归母净利润1.27亿元，同比扭亏；第三季度实现营收17.56亿元，同比增长5.2%，实现归母净利润约-8811万元。

投资要点云服务业务占比进一步提升，云运营指标表现亮眼为未来高质量增长奠基报告期内，公司业务和收入实现质量更优的结构性变化。

公司陆续剥离畅捷通支付、“友金控股”金融业务，进一步聚焦云服务与软件主业，逐步推进实施交付分签外包，推动收入结构调整，前三季度实现营收49.33亿元，同比增长6.8%；归母扣非净利润亏损同比增加1.22亿元，主要由于公司加速推进云服务业务转型，战略加大对研发、市场营销与销售的投入所致；归母净利润1.27亿元，同比增加1.43亿，主要由于畅捷通支付股权转让产生的投资收益等非经常性收益同比增加所致。

按项目分类：云服务与软件业务整体实现稳健增长的同时也受到大型项目交付周期较长、中小微企业市场业务收入结构转型、逐步推进实施交付分签外包等因素的一定影响。

报告期内公司云服务与软件业务直销合同金额48.3亿，同比增长31.9%，其中500万以上的新签合同金额同比增长59.1%，较半年度同比增长37.0%，数智化转型及国产化订单持续加速落地。

其中：云服务业务（不含金融类）实现收入25.26亿元，同比增长83.0%，占云服务与软件业务整体的54.2%，较半年度占比增加3.2%，较去年同期占比增加17.5%，已成最主要收入来源。

公司该业务年度经常性收入（“ARR”）11.80亿元，较半年度环比增长41.5%；合同负债13.04亿元，较上年末增长20.3%，同比增长38.5%，为公司云服务业务收入和订阅收入的持续高速、高质量增长提供坚实保障。

软件业务实现收入13.80亿元，同比下降1.5%。

毛利率稳健增长，战略性加大投入，销售、管理、研发费用率均同比增加2021前三季度实现毛利率57.50%（上年同期：54.51%），同比稳健增长。

公司战略加大研发、营销与销售投入，销售费用率25.27%（上年同期：19.20%）、管理费用率38.26%（上年同期：35.88%）、研发费用率23.24%（上年同期：20.76%）。

公司持续加大研发投入，引进相关高端研发人才，增强云服务产品的平台和核心应用能力，前三季度研发投入共15.6亿元，同比增长42.2%，占比营收31.6%，同比增加7.8%。

分层经营，面对大型客户抢抓数智化、国产化机遇，对中小微市场坚定转云面对大型客户，公司进一步抢占数智化国产化趋势下市场份额，发布了YonBIP旗舰版202109公有云产品，加强统一技术平台iUAP研发，支撑客户规模化交付和BIP生态发展，报告期内成功签约了中国邮政、光大银行、邮储银行、光大证券等。

面对中型企业，公司YonSuite202109标准版和专业版成功上市，在新增项目云、资产云、PLM、多级分销等多项服务的基础上，继续按照双周迭代节奏推出系列新服务，报告期内成功签约中核浦原、派能科技、南兴装备、鸿基伟业等一批样板客户。

面对小微企业，子公司畅捷通聚焦小微企业数智财税及数智商业两大领域，继续坚定落实云服务优先、订阅优先。

畅捷通云服务收入3.3亿元。

同比增长117.4%，新增付费企业用户数超7.5万，同比增长70%，累计付费企业用户数超29.2万。

面对政府与其他公共组织，子公司用友政务医保和人大业务持续突破，战略项目交付稳步推进。

子公司新道科技推进“数智化人才培养体系”，持续深化院校教育业务，为高等教育和职业教育提供新商科、新工科和新双创领域的综合教育产品与云服务。

盈利预测及估值公司是企业级云服务龙头，凭借大客户市场优势、集群生态发展优势，云战略转型持续推进，预计2021-2023年公司实现营收106.52/135.09/168.81亿元，归母净利润11.01/14.54/18.91亿元，对应EPS为0.34、0.44、0.58元/股。

风险提示1.云业务拓展不及预期；2.下游企业IT支出不及预期；3.YonBIP进展不及预期。