国金证券-6月地方债观察：为特别国债腾空间，地方债发行回落-200701

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基本结论根据《关于2019年中央和地方预算执行情况与2020年中央和地方国金证券预算草案的报告》，2020年地方财政赤字9800亿元，比2019年增加500亿元，通过发行地方政府一般债券弥补。

安排地方政府新增专项债券3.6月地方债观察75万亿元，比去年增加1.6万亿元。

在5月地方债放量发行之后，6月地方债发为特别国债腾空间行规模明显回落。

6月共发行地方政府债券2866.78亿元，其中一般债1691.03亿元（新增34亿元，再融资1657.03亿元），专项债1175.75亿元（新增364.84亿元，再融资810.地方债发行回落91亿元），6月地方债发行规模全面回落，预计7月发行将继续保持低位。

1-6月地方债发行34864.05亿元，其中新增债券27868.56亿元，占全年新增债券额度的58.91%，包括一般债券5555.93亿元，完成全年债券额度的56.69%；专项债券22312.63亿元，完成全年债券额度的59.国金证券50%，剩余均为再融资债券，发行规模为6995.49亿元。

根据今年的地方债限额，尚有426月地方债观察44.07亿新增一般债和15187.37亿新增专项债将要发行，预计将会在8-9月放量。

从为特别国债腾空间地域分布上看，湖北、重庆、内蒙三省（直辖市、自治区）发行规模位列前三。

发行期限方面，6月地方债发行以中长期限为主，平均发地方债发行回落行期限继续上升。

国金证券资金用途方面，新增专项债资金投向以基础设施、园区建设、轨道交通为主。

此外6月地方债观察，由于专项债发行规模减少，6月专项债作资本金项目大幅回落。

资为特别国债腾空间金成本方面，6月地方债发行利率继续回升。

5年期一般债和专项债平均发行利率均较5月有所上升，分别为2.地方债发行回落65%、2.70%。

10年期一般债、国金证券专项债平均发行利率均为3.07%、3.11%，均较上月均有所回升。

一级发行量大幅回落，6月地方债观察二级成交仍保持火热。

成交量方面，6月地方债成交量继续上升，共成交15629.05亿元，较5月略有上升，较去年同比大幅增为特别国债腾空间长84.29%。

成交价格方面，6月平均成交价格102.08地方债发行回落元，较5月开始有所回落，收益率相应提高。

成交期限方面，6月地方债平均成交期限8.86年，较上月有所回落，其中，5年期和10年期地方债成交额最大，分别为5934.15亿元、国金证券4523.43亿元，占6月总成交额的37.97%、28.94%。

此6月地方债观察外，成交较为活跃的地方债均以中长期限为主。

风险提示：1）新冠肺炎疫情扩散超预期；2）项目收益债资金投向分类不合理；3）专项债为特别国债腾空间做项目资本金统计有遗漏。