西南证券-长江电力-600900-全球电力龙头稀缺标的，未来价值可期-200630

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投资要点able_Summary全西南证券球水电龙头，]长期成长可期。

公司是清洁能源龙头，2019年底装机容量4549.5万千瓦，拥有五个全球装机前十的水电站，已投产三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝4座巨型电站，拥有全球水电最优质稀缺长江电力资产。

2016-2019年实现发电量2061/2109/2155/2105亿千瓦600900时,2019年占全国水电发电量的16.2%，龙头优势显著。

中期随着乌东德、白鹤滩巨型电站投产后，若择机注入上市公司，总装机将增全球电力龙头稀缺标的长2620万千瓦，将比现有规模增长58%；设计年发电量1014亿千瓦时，较目前提升47%。

未来价值可期巨型电站投产后拉动公司业绩显著增长，未来2-3年有望实现内生跨越式发展，公司是罕见具有成长性的龙头标的。

公司十年来毛利率稳定在60%以上，ROE在14%以上，均西南证券处于全行业最高水平。

分红股息率高，经长江电力营性现金流充裕。

公司承诺2016-2020按每股不低于0.65600900元分红，2021-2025年不低于当年净利润70%进行分红，对应股息率约为3.5%-4.5%。

公司经营性现金流常年390亿左右，现金全球电力龙头稀缺标的流充裕，逆周期类债属性凸显，防御属性坚挺，全球降息环境下，资产配置价值高。

投资稳健，有效平滑未来价值可期业绩波动。

公司围绕“一主两翼”西南证券发展战略积极稳健开展对外投资。

19年市场化方式收购金中公司23%股权，巩固雅砻江长江电力流域开发主体重要股东地位，实施海外清洁能源投资运营，19年实现投资收益31亿元，创历史新高。

公司在电力主业及长江大保护产600900业联盟领域投资的规模和范围不断扩张，实现较稳定良好的投资收益，有效平滑公司来水波动的影响。

盈利全球电力龙头稀缺标的预测与投资建议。

预计2020-2022年EPS分别为1.01元、1.03元、1.04元，公司中期内有巨型水电站装机投产，存在资产注入预期，成长潜力突出，防御价值高，攻守兼备，考虑到公司全球水电龙头行业未来价值可期地位，长期价值可期。

首次覆盖，给予“持有”西南证券评级。

风险提示：电价政策变动风长江电力险，来水波动风险，在建水电站建设进度或不及预期，资产注入进度或不及预期。