东方证券-中科电气-300035-锂电负极材料新秀：新产能、新客户叠加新工艺，带动负极盈利提升！-200702

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磁电装备行业龙头，锂电负极东方证券材料新秀。

公司是国内磁电行业龙头，受制于行业趋于成熟，于2017年通过收购星城石墨战略布局负极材料，并不断完善负极产业链，目前负极材料已成为公司业绩主要贡献点，同时随着石墨化自给产能不断投放，公司负极中科电气材料盈利水平有望持续改善。

负极材料空间大格局优，公司不断扩建新300035产能、开拓新客户。

（1）负极材料将受益于全球锂电池的发展而进入增长快车道，未来五年行业复合增速至少在21%以上，而供给端全球负极产能不断向中国转移，国内负极材料企业前期广阔；（2）公司加速产能扩张，到2022年有望超过5万吨，相比2018年增长3倍以上，打破现有产能瓶颈；（3）公司聚焦大客户战略，不断优化客户结构，已有客户包括比亚迪、宁德时代、SKI、亿纬、星恒等，潜在重点拓展客户包锂电负极材料新秀括中航锂电、孚能、捷威等，而现有客户+潜在客户未来对负极材料的新增需求超过27万吨，相较公司2019年出货量仍有较大空间。

负极材料新产能、新客户叠加新工艺价格相对稳定，而石墨化自给将有助于公司降本增效。

（1）价格端：负极石墨材料在锂电池中成本占比较低，而客户粘性大，因而降价压力较小；（2）成本端：原材料和石墨化加工是负极的主要成本，随着格瑞特二期1万吨石墨化项目、四川集能石墨化项目逐渐投带动负极盈利提升！产，公司石墨化自给能力将有所提升，进而显著降低公司外协加工成本；（3）工艺领先：格瑞特石墨化采用方形坩埚，相比传统圆形坩埚每吨石墨化可以节省保温料1吨、电阻料0.6吨，合计平均成本节省约2720元/吨，格瑞特2万吨石墨化项目全投产后相比行业有望带来近5400万元的成本节约。

财务预测与投资建议公司通过收购星城石墨、贵州格瑞特以及参股四川集能，基本完成了负极材料的产业链布局，随着新产能的投产、新东方证券客户的拓展以及石墨化新工艺的应用，公司整体业绩也有望迎来新的增长。

我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.31、0.41、0.50元，参考可比公司平均估值为2020年41倍市盈率中科电气，对应目标价12.71元，首次给予买入评级。

风险提示：（1）新能源车销量不及预期；300035（2）公司石墨化新产能投产不及预期；（3）公司下游新客户开拓不及预期。