国金证券-环旭电子-601231-SiP业务增长放缓，工业类、汽车电子亮眼-211029

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业绩简评10月28日，公司公布三季报，第三季度实现营收142亿元，同比增长14%；实现归母净利润5.7亿元，同比增长15%。

经营分析营收增长受益于大客户新品上量及飞旭并表：三季度营收同比稳健增长主要受益于大客户新品耳机和智能手表上量，以及飞旭EMS业务并表。

受益于产能利用率提升，公司毛利率环比二季度提升0.78pct。

展望四季度和2022年，我们预计大客户SiP业务增速趋缓，而EMS业务和非A客户SiP业务成为营收增长重要驱动力。

飞旭和公司在资源和客户上的协同效应预计在2022年逐渐体现。

EMS业务中工业类产品营收前三季度增长73%；汽车电子业务的欧美和日本客户拓展顺利，前三季度增速达到59%，我们预计全年和明年保持50%以上增长。

提高安全库存影响经营性现金流：在三季度全球缺芯背景下，公司为确保供应链安全提高库存水位，存货同比增加45%至105亿元，从而使得三季度经营性净现金流出为12.4亿元，我们预计随着缺芯在2022年下半年逐渐得到缓解，备料压力将逐渐趋缓。

同时缺芯推迟公司产品特别是EMS业务产品交付的情况也将逐渐恢复正常。

投资建议考虑到缺芯推迟产品交付及SiP业务增长放缓，我们下修2021-2022年盈利预测至19.0亿元（下调14%）和21.6亿元（下调18%）。

考虑当前估值和公司在工业和汽车业务的增长潜力，维持“买入”评级。

风险提示行业竞争加剧；SiP新订单不及预期；全球疫情控制不及预期。