国联证券-复星医药-600196-创新研发+医药专业投资，布局优势显现-200701

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投资国联证券要点：创新研发+疫情驱动。

复星医药制药复星医药业务精彩纷呈，单抗和CAR-T进展领先。

单抗子公司复宏汉霖分拆上市，已经有首个单抗产品落地；CAR-T和国际领先的Kite合作，产品国600196内落地速度领先其他企业，已进入上市申请优先审评阶段。

制药板块以外，达芬奇机器人、医疗美容创新研发+医药专业投资设备，A股稀缺，长期成长性好。

医药背景的专业投资能力提升公布局优势显现司价值。

复星医药业务涵盖医药产业链各个环节，对国联证券于部分投资标的，复星医药是对方的上下游企业，减少了信息不对称的风险。

尽管部分收益不纳入复星医药当期损益，专业投资能力仍能提升公司价值。

1）收购后控股的GlandPharma，后者是注射剂出口企业，相比A股同类注射剂出口企业，ANDA批文多；2）此前列为可供出售金融资产的600196早期医药项目中，迪安诊断等项目取得了非常高的收益率。

3）长期股权投资中，譬如挂号网，初始投资约1亿美元，该部分股权估值已超过4亿美元；未来若出售，创新研发+医药专业投资会兑现大额投资收益。

专业的布局优势显现医药投资能力提升了公司的价值。

国联证券给予“推荐”评级。

复星医药的单抗、复星医药CAR-T研发均处于领先地位；非药的达芬奇机器人、医疗美容设备为A股稀缺的业务，叠加专业投资能力，长期看好公司发展。

预计2020-2022年EPS分别为1.41元、1.60元、1.87元，对应6月30日收盘600196价，PE分别为24、21、18倍。

按照分部估值法，对应市值1420亿，12个月目标价55.40元，首次覆盖，给予“推荐创新研发+医药专业投资”评级。

风险提示研发、销布局优势显现售不及预期；中美贸易摩擦超预期；疫情影响超预期。