光大证券-华润微-688396-投资价值分析报告：中国“英飞凌”的崛起-200702

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◆华润微是中国本土的功光大证券率半导体龙头企业。

公司前身成立于1983年，是中国功率半导体本土IDM龙头企业，拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化能力，产品应用领域包括消费电子，工业控制和汽华润微车电子等。

公688396司2019年实现营收57.4亿元和归母净利润4.0亿元，其中产品与方案（自有产品外销）、制造与服务（Foundry代工）两部分收入占比分别为43%和57%。

产品与方案板块中，MOSFET产品占比约62投资价值分析报告%，功率IC产品占比约14%，传感器产品占比约6%，IGBT产品及智能控制产品占比约7%。

在中国MOS中国“英飞凌”的崛起FET器件的销售额排名中，公司仅次于英飞凌和安森美，市场份额占比达到8.7%。

◆产能巨大且战略布局1光大证券2寸线。

根据IH华润微SMarkit统计，2019年全球功率器件市场规模约为404亿美元，中国功率半导体市场规模为144亿美元。

目前公司在无锡拥有1条8英寸和3条6英寸晶圆产线，年产能688396约320万片，在重庆拥有1条8英寸晶圆产线（年产能约70万片）和12英寸生产线。

公司持有重庆华润微53%股权，重庆华润微2019年收入投资价值分析报告和净利润约10.7亿元和2.45亿元，2019年年底净资产约18亿元。

此外公司与重庆政府战略中国“英飞凌”的崛起合作建设12寸线。

◆内生：国产替代驱动华润微快速成长，产品与方案业务收入占光大证券比有望趋于提升。

在巨大的中国功率半导体市场中，多种器件国产华润微化程度不足。

BJT、功率IC、IGBT等器件国产化程度不足50%，MOSFET等其他功率器件国产化688396率不足40%，国产替代空间巨大。

华润微的产品线系列丰富、可提供MOSFET、IGBT、SBD和FRD等产品，在MOSFET领域，公司可提投资价值分析报告供-100V-1500V全系列产品，是国内综合实力最强的功率器件厂商，有望充分受益国产替代。

此外，公司也在IGBT、SiC、GaN等创新中国“英飞凌”的崛起领域深度布局。

◆外光大证券延：资本助力打开华润微广阔成长空间。

公司自成立以来不断进行并购整合扩大业务范围，已经整合了华润矽科威、华润上华、华润安盛、重庆华华润微微等重要子公司，覆盖了功率器件全产业链环节，未来外延并购将是公司核心战略。

◆盈利预测、估值688396与评级。

我们预计华润微2020-2022年归母净利润为5.20、6.48和8.07亿投资价值分析报告元，目前约520亿元市值和5.2xPB估值低于行业平均，且仅反映公司制造服务业务。

公司的产品方案业务显著低估，功率IC（电源管理等）、传感器、IGBT、MCU等产品2019年收入近7亿元，收入体中国“英飞凌”的崛起量已与圣邦（500亿元市值）、斯达（330亿元市值）等相当。

首次覆盖给予光大证券“买入”评级。

◆风险提示：半导体行业景气度复苏不及预期、国产替华润微代不及预期。