东吴证券-宏观点评：美国就业数据仍处于持续改善中-200702

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观点继5月美国新增非农就东吴证券业和失业率均大超预期后，随着各州经济重启的持续推进以及返工状态的持续改善，我们预计6月劳动力市场将延续回暖的态势，无论是新增就业还是失业率，均将在5月的基础上继续改善。

首先，当前就业的增长和失业率的回落宏观点评，在程度上明显好于续请失业金人数的改善。

在当前阶段，续请失业金人数能够预测失业率变化方向，美国就业数据仍处于持续改善中但很难预测失业率的升降幅度。

自5东吴证券月9日的高点到6月13日当周，续请失业金人数下降约500万人，其中约250万人在5月完成就业，而仅余约250万人在6月完成就业，但我们预计，6月失业率的实际降幅将显著大于据此预测的失业率降幅。

这主要是因为在“关怀法案”下，有许多职工虽处于就业状态，但工资因工宏观点评作时长的缩减而大打折扣，使得其仍然满足领取失业金的条件，这就导致根据续请失业金人数会在一定程度上高估失业率。

另外，我们也注意到，一些在经济重启后疫情出现反复的州（如加州和佛罗里达州），其对于续请失业金人数的在数据汇报的质量上也存在问题（比如不是每周而是每两周填报一次申请），从而导致续请失业金人美国就业数据仍处于持续改善中数的前瞻性作用减少，反而变成了一个相对滞后的变量。

其次，今后失业东吴证券率将从两个角度得到改善。

第宏观点评一，失业人口的重新就业将从分子端导致失业率的快速下降。

第二，此前退出劳动市场职工的返工将导致失业率从分母端得到改善，但美国就业数据仍处于持续改善中后者改善的斜率小于前者的斜率。

东吴证券先前我们曾指出美国现阶段失业大多为临时性失业，而临时性失业的就业周期较短；同时，财政刺激计划的力度可能会边际减弱，促使那些此前因领取高额失业金而流连忘返的劳动力返工。

鉴于这两点，我们预计6月新增非农就业人宏观点评大概率较5月进一步改善，其中约有一半会是失业人口转换为就业人口，而另一半是此前退出劳动力市场的工人的重新返工。

同时美国就业数据仍处于持续改善中，6月失业率也有望较5月继续回落。

最后，下一阶段财政刺激力度将有所减弱，很可能倒逼返工，从东吴证券而推动失业率继续回落。

此前在大规模财政刺激的推动下宏观点评，美国家庭总收入甚至比疫情前的水平还高（图1）。

但根据目前所得的“第美国就业数据仍处于持续改善中四阶段”财政刺激计划提案（表1），不同党派对于下一阶段刺激计划的规模存在分歧，但整体而言，下一阶段对于家庭部门的财政刺激规模大概率将会小于目前规模，从而倒逼返工，使得原先没有计入劳动市场总人数的职工进入劳动市场，导致计算失业率时的分母变大，使得失业率有进一步下行的可能。

基于上述分析，我们认为此次疫情下美国就业市场最艰东吴证券难的时期已经度过，短期内需持续关注就业市场继续上行的风险。

风险提示：美国疫情二次爆发、美国国内复工进宏观点评展不畅。