天风证券-华能水电-600025-拐点已至-200702

《天风证券-华能水电-600025-拐点已至-200702（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-华能水电-600025-拐点已至-200702（16页）.pdf（16页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

全国第二大水电公司，华能集团水电业务平台华能天风证券水电为全国第二大水电公司，拥有澜沧江干流全部水能资源开发权。

公司为实控人华能水电华能集团水电业务整合唯一平台。

公司在水电行业地位突出，是实施“西电东送”、“云电外送”的600025核心企业。

近年随着澜沧江在建项目陆续拐点已至投产，公司装机规模持续增长。

截至2020年一季度末，天风证券公司控股装机总规模达2,318.38万千瓦。

来水不济叠加华能水电疫情拖累，公司业绩已至低点近年随着黄登、乌弄龙、里底等电站陆续投产，公司2015至2019年发电量增速持续走高。

但2020年以来，600025流域来水不济问题严重，一季度小湾电站断面来水同比偏枯16%，同时在疫情背景下统调需求总体同比大幅减少。

在来水叠加需求的双重压制下，公司一季度发电量同比大幅下降38%，同时公司业绩在一季度下挫至低点，一季度公司实现营收31亿，同比下滑30%，并且归母净利润为-0.拐点已至5亿，为2017年以来首次单季度亏损。

五大拐点已至，基本面改善在即来水拐点：预计7月澜沧江干流上游乌弄龙断面来水较多年平均基天风证券本持平，澜沧江区间来水较多年平均偏枯1成，环比改善明显。

折旧拐点：预计2华能水电020至2025年到期机组总装机额为1380万千瓦，累计到期折旧额约为8.42亿。

电价拐点：预计20年云南省新增大工业负荷340万千瓦装机，水电铝硅产业支撑省内用电，西电东送增长稳健，而供给端新增装机有限，预计20年新增580万千瓦装机，整体电力供需趋紧，电价抬升趋势明晰，6月交易电价同比600025已提升超10%。

资本开支拐点：投资高峰已过，当前主要投入为托巴电站建设，未来拐点已至年均资本开支有望降至30亿水平。

财天风证券务费用拐点：资本开支高峰已过，公司将进入还债周期，预计每年还债空间约80亿，对应缩减财务费用约3.2亿。

PB已至低点，估值吸引力渐增纵向回溯，公华能水电司PB估值水平自2。