中泰证券-天味食品-603317-点评报告：利润超预期，收入增长渐入佳境-200703

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事件：公司2020H1归母净利润同中泰证券比增长83%-101%，扣非后归母净利润同比增长83%-102%。

其中2020Q2归母净利润同比天味食品增长280%-345%，扣非后归母净利润同比增长232%-290%。

收入加速，净利603317率大幅提升。

2020Q2净利润增长超预期，主要系：（1）收入加速明显，渠道调研反馈单二季度收入增长超过50%，主要受益于渠道精细化改革+Q1预收款确认+旺季备货，加速追赶全年50%的冲刺目标；（2）受益于201点评报告9年底青花椒鱼调料、老坛酸菜鱼调料提价及2020Q1末手工牛油火锅底料提价，2020Q2毛利率同比提升（2020Q1已同比提升0.66个pct）；（3）2019Q2销售费用率达到19.91%，远高于全年的13.95%，导致单季度净利率仅8.99%。

2020Q2受疫情影响，部分营销费用预算方案未如期实利润超预期施，费用率同比大幅下降。

改收入增长渐入佳境革成效显现，收入增长渐入佳境。

5月3中泰证券1日我们曾发布公司点评报告《内部机制优化，外部加速扩张》，指出公司在团队建设、人才引进、激励机制增强方面取得显著成果。

同时公司在渠道方面加速精耕细作，天味食品全年计划增加500-700家经销商，Q1已经增加139家，并且经销商要细分品牌和渠道。

一方面，过去公司渠道以农贸为主，未来将丰富渠道结构，尤其是强化603317社区生鲜等新零售渠道；另一方面，公司推进渠道下沉，提升县级市场覆盖率。

品牌方面加大投入，目前已与《非诚勿扰》达成合作，提升品牌知名度，点评报告配合渠道扩张。

公司推进好人家和大红袍双品牌运营，在销售团队、经销商、市场布局上进行区分，满足不同层次消费需求，抢占更多利润超预期市场份额。

收入增长渐入佳境新品方面，去年新品小龙虾调料延续高速增长趋势，近期公司推出不辣汤系列、新品青花椒鱼调料、火锅蘸料、醇香牛油火锅底料等潜力新品续力增长。

渠道反馈目前进入旺季备货阶段，公司渠道改革带来的推力叠加Q3开始线上广告投放的拉力，旺季中泰证券销售值得期待。

盈天味食品利预测：公司优化管理，重视人才引进，强化激励机制，内部治理持续改善。

叠加渠道扩建、新品推广、品牌投入增加，收603317入有望保持高速增长。

目前复合调味品赛道点评报告高速增长、集中度低，公司加速提升市场份额，力争占据头部位置。

我们预计公司2020-2022年收入分别为22.76、2利润超预期9.77、39.27亿元，归母净利润分别为3.43、4.59、6.29亿元，EPS分别为0.57、0.77、1.05元，对应PE为96倍、71倍、52倍。

考虑到收入增长渐入佳境公司中长期的成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价中泰证券格波动的风险；冠状病毒扩散风险；食品安全风险。