东证期货-铁矿石半年度报告：不确定性笼罩，路径比结果更重要-200701

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★疫情难阻铁矿东证期货需求，下半年需求仍然乐观：在国内外疫情引发的悲观预期后，中国几乎以一己之力撑起了全球铁矿石的需求。

需求端的铁矿石半年度报告超预期是推动上半年行情的核心动力，我们认为上半年铁矿石需求同比增量在3%-3.5%之间。

而我们仍看好下半年铁矿石需求，目前没有任何证据表明高炉上限已到，今年不确定性笼罩政策扰动少，市场化的背景下钢厂减产是一件困难的事，而且海外重启经济的决心有目共睹，上半年中国钢材需求报复性增长的故事将在海外重演，海外铁矿需求会得到支撑，澳洲巴西对华高发货比例难以持续。

★我们阐释路径比结果更重要了下半年的确定性和不确定性：二十页的报告要点主要是阐释了下半年的确定性和不确定性。

其中确定性在于：1）目前的高炉开工率将是下半年中枢水平，中国的铁矿石需求仍将保东证期货持高位，钢厂高炉对亏损会有一定容忍度。

2）澳洲和非铁矿石半年度报告主流矿供应保持稳定，疫情不影响正常的铁矿石生产。

3）海外经济将在下半年重启，钢材产量至少回到疫情前不确定性笼罩同期（不包含印度）。

而不确定性在于：1）Vale年度产销路径比结果更重要目标不确定，在2.98-3.16亿吨的范围内变动。

2）印度疫情目前同样控制不力，如果不改善，印度对华铁矿石出口数量仍将很东证期货高，否则将回落至月度300万吨附近的水平。

3）政策或者亏损因素会导致国内高炉开工出现短铁矿石半年度报告期变动，暂时无法判断需求的具体节奏变化。

★投资建议：路径比结不确定性笼罩果更重要我们认为三季度供应回升明显，普氏指数三季度会回落至85-95美金区间，但四季度很难低于90美金。

不确定的疫情对供需路径比结果更重要两端的影响具备了很强的时间属性，下半年的过程远比结果更为重要，更多地是跟随不确定性起舞，在有信息优势的前提下去领先市场一步布局，而非盲目地对这些不确定性去下判断。

★风险提示：Va东证期货le供应、印度疫情发展和海外需求恢复都具备不确定性。