东吴证券-福斯特-603806-2021三季报点评：光伏胶膜龙一地位稳固，感光干膜出货持续提升-211029

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2021Q3公司归母净利润4.33亿元，同比增长4.23%，环比增长5.89%。

公司发布2021年三季报，公司2021Q1-3实现营业收入89.3亿元，同比增长63.27%；实现利润总额14.93亿元，同比增长47.55%；实现归属母公司净利润13.36亿元，同比增长53.37%。

其中2021Q3，实现营业收入32.14亿元，同比增长53.55%，环比增长10.78%；实现归属母公司净利润4.33亿元，同比增长4.23%，环比增长5.89%。

Q1-3毛利率为22.91%，同比下降1.66pct，Q3毛利率18.80%，同比下降10.91pct，环比下降2.78pct；Q1-3归母净利率为14.96%，同比下降0.97pct，Q3归母净利率13.46%，同比下降6.37pct，环比下降0.62pct，整体业绩符合我们预期。

公司光伏胶膜出货高增，龙一地位稳固：2021Q1-3公司光伏胶膜出货7-7.5亿平米，同增17-26%，其中Q3出货约2.5-2.8亿平，同增约18%，环增约11%，按Q3全球胶膜需求4亿平测算，福斯特市占率约60%，龙一地位稳固。

产能方面预计公司2021~2023年年末分别会达到13.5/18/21亿平米，产能快速提升。

Q3粒子涨价，毛利率仍维持行业较高水平：公司Q3综合毛利率18.80%，同比下降10.91pct，环比下降2.78pct，我们预计公司Q3胶膜毛利率环比小幅下降。

毛利率环比下降主要原因是：1）Q3原材料EVA粒子价格持续处于高位，以EVA（180F）来看，其Q3均价约2.1万，环增5%（实际光伏级EVA价格上涨更快）；2）由于胶膜行业提价主要在9月份，我们测算公司Q3产品平均售价约10.85元/平，环比Q2仅提升约1-2%。

展望Q4，我们预计公司毛利率将环比提升。

感光干膜销量逐季提升，多个新产品储备：公司感光干膜近几年处于快速成长期，Q3出货量约为3000万平米，环比增长28%，目前公司2亿平米产能已达产，我们预计四季度出货量还将进一步提升。

公司还计划扩产4亿平米感光干膜及2.4万吨碱溶性树脂，随着产能及出货的体量不断扩大，规模效应+核心原材料自供+高端产品结构占比提升，我们预计毛利率将进一步提升。

随着公司基于关键共性技术平台，拓展新材料产品体系的战略实施，FCCL、铝塑复合膜、水处理膜等新材料未来将持续贡献业绩增量。

盈利预测与投资评级：基于光伏行业景气度向好的优势，我们维持盈利预期，我们预计2021-2023年归母净利润19.5/25.3/33.5亿元（与前值相同），同比增长24.8%/29.7%/32.1%，对应EPS为2.05/2.66/3.52元，对应现价PE分别64x、49x、37x，基于公司市占率优势，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。