东吴证券-联赢激光-688518-2021年三季报点评：Q3盈利水平持续提升，激光焊接龙头业绩拐点已经出现-211030

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事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营业收入9.16亿元，同比增长91.59%；实现归母净利润5635.57万元，同比增长336.4%。

订单设备交付持续恢复，Q3营业收入加速提升2021Q3公司实现营业收入3.92亿元，同比增长123.46%，收入增速较2021Q2进一步提升，略超我们预期。

2021Q3收入高速增长，一方面，2020年因新冠疫情的影响，设备出货及安装调试工作延缓，影响了设备验收进度，造成基数较低；另一方面，2020年新签订单较多，2021年公司员工数量持续增长，生产效率、产能不断提升，Q3订单加速交付确认。

新能源行业龙头企业纷纷加大产能扩张，动力电池生产设备需求增加，2021H1新签订单19.21亿元（含税），其中85%新签订单来自动力电池行业，我们判断全年签单大概率超过30亿元，2022年公司收入有望延续高速增长。

降费控本成效显著，盈利水平大幅修复2021Q3公司实现归母净利润3191万元，同比增长1605.26%，增速显著高于收入端增速，主要原因系2020年同期疫情影响下利润率水平较。

2021Q3公司净利率8.16%，同比+7.09pct，盈利水平大幅修复：①毛利端，2021Q3公司毛利率为35.94%，同比-2.66pct，我们认为主要系2020年签单价格较低以及2021年原材料涨价影响；②费用端，2021Q3公司期间费用率为29.23%，同比-15.15pct，费用率下降是净利润率提升最大因素，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-3.29、-4.37、-6.42、-1.06pct，销售、管理、研发和财务费用率同比下降较为明显，主要系人员扩张速度小于收入增长速度，人均产值提升所致。

考虑费用前置以及人均产值提升带来的期间费用率下降，我们判断2022年公司利润率水平仍将持续提升。

公司长期受益动力电池扩产，横向拓展打开成长空间受益动力电池扩产浪潮，公司相关业务收入将进入快速增长期，此外向汽车、消费电子等领域拓展，进一步打开公司成长空间：①我们预测2025年全球动力电池激光焊接设备市场规模将达257亿元，2020-2025年复合增速为53.4%。

公司深度绑定宁德时代，并开拓二三线客户，将充分受益于下游大规模扩产；②汽车向轻量化和智能化发展的趋势显现，激光焊接技术优势将日益凸显，公司依托在动力电池领域积累的技术和客户资源，具备一定的先发优势；③在5G带动下，激光加工在消费电子行业中正处于黄金上升期，公司正在积极进行前瞻研发布局，存在较大成长空间。

盈利预测与投资评级：受益于行业高景气度，公司在手订单充足，我们维持公司2021-2023年EPS分别为0.35、1.00和1.49元，当前股价对应动态PE分别为110、38和26倍。

公司作为国内激光焊接设备龙头，将充分受益动力电池扩产，维持“买入”评级。

风险提示：对动力电池依赖程度较高、头部客户经营风险、盈利能力大幅下滑、应收账款余额较大及坏账、技术升级及新品开发进度不及预期。