东吴证券-洪城环境-600461-2021三季报点评：稳健成长，盈利质量提升-211029

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投资要点事件：2021年前三季度公司实现营业收入56.62亿元，同比增长22.89%；归母净利润6.38亿元，同比增长22.4%；扣非归母净利润6.14亿元，同比增长25.92%；加权平均ROE同比提高0.74pct，至11.44%。

稳健成长，三季度盈利质量提升。

1）2021年前三季度公司实现营业收入56.62亿元，同增22.89%；归母净利润6.38亿元，同增22.4%。

2）2021年第三季度实现营业收入14.38亿元，同减21.46%，实现归母净利润2.34亿元，同增20.05%。

单三季度营收下滑，业绩维持稳定增长，我们预计主要系工程相关业务影响所致。

运营类业务稳定增长贡献业绩，三季度盈利质量提升。

2021年前三季度公司整体毛利率25.32%，同比增长0.04pct。

现金流表现良好。

2021年前三季度公司1）经营活动现金流净额6.65亿元，经营性净现金流与当期利润匹配良好；2）投资活动现金流净额-12.12亿元，同增28.22%；3）筹资活动现金流净额-4.85亿元，同减148.47%。

加权平均净资产收益率同增0.74pct。

2021年前三季度公司加权平均净资产收益率同比上升0.74pct至11.44%。

对ROE采用杜邦分析可得，2021年前三季度公司销售净利率为12.69%，同比下降0.33pct，总资产周转率为0.33（次）,同比下降0.02（次），权益乘数从2020年前三季度的2.68上升至2021年前三季度的3.09。

优质固废注入打造综合公用平台，战略合作三峡长江大保护发展加速。

公司地区深耕环保资产覆盖江西全境，已经形成涵盖供水、污水、天然气、固废四大业务的综合环保公用平台。

此次重组注入集团优质固废资产，交易作价合理优质，项目自身质地优良，实现上市公司业务拓展，激发成长潜力。

南昌水环境防治在中央环保督察中暴露三大问题，流域治理加速。

我们预计公司业务范围内长江大保护投资空间可达836亿元，三峡集团引领长江大保护，公司与长江环保集团签署战略合作协议，积极投身长江大保护，成长加速。

盈利预测：公司已形成涵盖污水、供水、燃气、固废四大板块的综合公用事业平台，区域快速发展公司发展提速，战略合作三峡打开长江大保护新空间。

我们维持2021-2023年归母净利润8.2/11.0/12.8亿元，考虑资产重组对总股本的影响，对应2021-2023年EPS分别为0.86/1.15/1.34元。

当前市值对应2021-2023年PE10/7/6倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期。