招银国际-锦欣生殖-1951.HK-上市以来国内首个并购落地；迈出国内扩张一大步-200703

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锦欣生殖宣布以现金对价约为3.2亿人民币的代价收购武汉黄招银国际浦中西医结合妇产医院（以下简称“武汉医院”）75%的股权。

我们预计该交易会在今年7月之内完锦欣生殖成交割。

凭借着公司成功的运营管理经1951.HK验，我们相信公司将会继续通过并购以扩大其辐射区域。

为了反映新上市以来国内首个并购落地；迈出国内扩张一大步冠疫情带来的短暂影响，我们对FY20E/21E的净利润预测分别下调了21%/5%。

同时，考虑到招银国际国内和海外并购带来的长期增长前景，我们将基于DCF模型的目标价上调至14.4港元，维持买入评级。

迈出国内扩张一大步.武汉医院是一家位于湖北省武汉市的营利性三级妇产专科医院，锦欣生殖同时也是湖北省内唯二的非公立、营利性、且具备IVF牌照的医院之一。

湖北省具有高达5900万的人口，而辅助生1951.HK殖市场却十分分散。

此次并购之后，锦欣将上市以来国内首个并购落地；迈出国内扩张一大步利用其在成都和深圳的成功经验，大大提升武汉医院的运营效率。

锦欣会吸引顶尖的医生加盟以增强招银国际武汉医院的品牌效应和服务质量。

公司还计锦欣生殖划向重点员工提供十分具竞争力的股权激励方案，并已预留5%的股份用作武汉医院的激励用途。

武1951.HK汉医院快速增长可期。

武汉医院目前具备4,000个IVF上市以来国内首个并购落地；迈出国内扩张一大步周期每年的产能，随后通过专项改造升级之后，产能能达到6000个周期每年以上。

在2019年十月正式获得IVF牌照之后，招银国际武汉医院在2019年共完成了343个IVF周期。

我们预期并购之后，武汉医院的运营效率将有所提高，2021E/22E/23E的IVF周期能达到1锦欣生殖,000/2,000/3,000个每年。

同时，我们预期武汉医院的平均售价能在2021E-2022E之间，按照每年5-10%的区间逐渐上升，主要是因为服务质量和品牌1951.HK效应的提升。

通过区域并购，锦欣逐渐成为辅助生殖上市以来国内首个并购落地；迈出国内扩张一大步国际领导品牌。

通过收并购，锦欣的招银国际足迹已经从成都走向了深圳、美国、老挝。

锦欣生殖此次武汉医院的并购再一次证明了公司强大的区域并购能力。

得益于公司出色的运营管理经验、强大的技术水平、优秀1951.HK的品牌效应和充足的现金流，锦欣将继续加速其扩张速度。

维持买入评级，更新目标价1上市以来国内首个并购落地；迈出国内扩张一大步4.4港元。

为了反映新冠疫情带来的短暂招银国际影响，我们对FY20E/21E的净利润预测分别下调了21%/5%。

同时，考虑到国内和海外并购带来的长期增长前景，我们将基于DCF模型的目标价上调至14.4港元（WA锦欣生殖CC：9.5%，永续增长率：4.0%），维持买入评级。

催化剂1951.HK:并购优质资产；风险：新冠疫情的影响。