华泰证券-三全食品-002216-结构优化和渠道改善促Q2业绩大增-200703

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产品结构优化和渠道质量改善促20Q2业绩大增公司发布华泰证券业绩预告，预计20H1实现归母净利4.35-4.62亿，同比增长390%-420%，预计非经常性损益1.4亿，主要为子公司股权转让的相关收益、政府疫情期间政府补助。

公司业绩大增主要系公司产品结构优化和渠道质量三全食品改善，我们预计Q2收入增速较Q1环比加速。

考虑到公司自身经营效益和机制改善成效显著，我们上调盈利预测，预002216计20-22年EPS0.73/0.80/0.89（前次为0.63/0.72/0.82）元，给予20年扣非归母净利58-60倍PE，目标价32.43-33.55元（前次26.11-26.61元），维持“买入”。

外部需求向好和内生增长较强，预计Q2收入增速环比提速20Q2归母净利1.77-2.04亿元，同比增长265%-320%，20Q2扣非归母净利为1.41-1.67亿元，同比增长268%-338%，我们认为，20Q2速冻食品延续了C端需求向好的局面，公司复工复产后发货恢复正常增长（Q结构优化和渠道改善促Q2业绩大增1订单大幅增加，渠道和终端库存加速消化），同时B端餐饮随着疫情的逐步缓解亦实现了环比改善。

我们看好公司战略由19年的内部机制改革转为20年的以市场为导向抓产品研发（聚焦备餐、早餐、烧烤等消费场景，满足客户多维度需求），以实现业务的高质量增长，公司对消费场景和市场空间的挖掘是公司内生增华泰证券长力的体现，我们对公司中长期发展前景保持信心。

产品结构优化和渠道质量改善提升助利润率提升公司Q2扣非净利增速实现了高速增长，预计远超收入增速，故利润率水平可能提升幅度较高，主要系：1）产品结构优化，公司19年调整内部组架构，以产品组形式着力产品研发、产品创新，产品种类和结构均有改善；2）渠道质量改善，公司零售市场直营商超减亏的速度和幅度预计较大，零售市场经销业务实现较快增长，渠道盈利能力不断优化，B端餐饮市场随着疫情的逐步缓解亦三全食品实现了环比改善。

公司中期发展逻辑未变，三全在品牌、产能布局和供应链上具有明显优势，利润率逐步提升至高于行业平002216均水平，未来公司将着力业务发展、产品研发，以推动收入持续稳定增长。

看好速冻食品发展潜力，三全经营质量改善明显，维持“买入”评级我们认为三全具有明显的品牌/产结构优化和渠道改善促Q2业绩大增品优势，公司聚焦核心场景着力产品研发，挖掘市场潜力。

考虑到公司20H1自身经营效益和机制改善成效显著，我们上调盈利预测，预计20-22年EPS0.73/0.80/0.89（前次为华泰证券0.63/0.72/0.82）元，参考可比公司20年Wind一致预期平均PE56x，三全业绩增速快于可比公司，认可享有估值溢价，我们扣除非经常性损益包含约1.4亿的股权转让收益及疫情政府补助款之后，给予公司经营性利润58-60倍目标PE，目标价32.43-33.55元（前次26.11-26.61元），维持“买入”。

风险三全食品提示：市场竞争加剧、食品安全问题。