中信证券-黑猫股份-002068-投资价值分析报告：循环经济炭黑龙头，发力高端特种赛道-211214

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公司是国内炭黑龙头，具备循环经济、环保技术及规模优势。

以炭黑为主导，焦油精制及白炭黑业务为两翼，进行产业链延伸。

在行业面临能耗监管，供给端优化整合的趋势下，公司凭借节能减排优势，竞争力进一步提升。

公司也在特种炭黑领域加速布局，打造导电炭黑、色素炭黑、绿色轮胎专用炭黑等产品，构建高端产品护城河，看好其长期成长空间。

预测2021-2023年公司归母净利润为5.03/6.13/7.15亿元，给予目标价13.5元。

首次覆盖，给予“买入”评级。

▍国内炭黑龙头，马太效应凸显。

黑猫股份是国内炭黑龙头，形成以炭黑为主导、焦油精制及白炭黑为两翼的业务模式。

公司在国内拥有八大生产基地，炭黑产能110万吨，位列国内第一，全球前四。

凭借规模优势，公司形成了涵盖米其林、普利司通等全球头部轮胎企业的优质客户群体。

在行业能耗监管趋严下，落后产能有望逐步出清，公司凭借节能环保技术优势，有望通过产能提质增效、拓展海外布局等方式进一步巩固龙头地位，全球影响力持续提升。

▍循环经济减排增效，酚类精制变废为宝。

公司注重能源、原料的循环利用，通过回收尾气进行供热发电等方式提升能源利用效率；同时将副产物沥青、废油再制原料油，降低原料消耗。

公司还推进脱硫脱硝、除味等装置应用，减少污废排放，成为国内炭黑节能减排标杆企业，在“双碳”目标下竞争力愈发凸显。

此外，公司通过合资方式成立酚类精制公司，利用焦油精制环节产生的酚钠盐废水拓展粗酚提纯和酚精制业务，降低废水处理难度，提升整体经济效益。

▍发力特种炭黑赛道，构建高端产品护城河。

特种炭黑具有高附加值，但国内进口依赖度高，市场多被海外企业垄断。

公司2017年设立青岛新材料研究院，储备并转化特种炭黑技术。

近年来在导电炭黑、色素炭黑、绿色轮胎专用炭黑等领域加速布局，目前具备特种炭黑产能2万吨，此外公司公告拟合资成立合肥新材料公司，实现技术储备与产能规模的快速扩张。

特种炭黑领域的布局有望使公司构建起核心技术壁垒，通过高端产品形成护城河，进一步提升盈利能力。

▍风险因素：炭黑下游需求增长不及预期；原材料价格波动剧烈；公司产能扩张计划迟滞；公司特种炭黑产品推广遇阻。

▍投资建议：公司是国内炭黑龙头，在行业面临能耗监管，供给端优化整合的趋势下，公司凭借节能减排优势，竞争力进一步提升。

此外公司在特种炭黑领域加快布局，打造高端产品护城河，看好其长期成长空间。

预测2021-2023年公司归母净利润分别为5.03/6.13/7.15亿元，对应EPS预测分别为0.67/0.82/0.96元。

参考行业可比公司，考虑到公司龙头地位及未来成长预期，给予目标价13.5元（对应2021年20xPE）。

首次覆盖，给予“买入”评级。