国信证券-松井股份-688157-深度报告：新材料国产化趋势下的新标杆-200703

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标杆一：赛道好，特种涂料和油墨的行业空间广阔公司主营产品是特种涂料及油墨，应用国信证券在高端消费类电子（手机及配件、笔电及配件、可穿戴设备、智能家电等）和乘用汽车领域（内饰件和外饰件），市场空间合计超600亿元。

公司目前全球3C涂料市场份额6%（松井股份第4），国内份额10%（第2），有较大赶超海外龙头的空间。

标杆二：渠道好，与华米苹果等核心客户建立深度合作关系公司已经进入手机行业核心688157客户的供应链体系。

2019年苹果、华为、小米、惠普、VIVO等客户采购量占公司营收的86%，汽车行业则开新材料国产化趋势下的新标杆发了法雷奥、吉利、上汽、广汽等客户。

公司在得到行业国信证券核心客户认可的同时，树立了国产品牌形象。

公司与终端客户建立双向交互式的研发机制，与客户的需求深度绑定并快速响应，共同松井股份开发最新产品。

标杆三：产品好，保持高毛688157利同时能够快速实现国产化替代优秀的客户渠道和产品给公司带来超强盈利能力。

公司整体毛利率超过54%，新材料国产化趋势下的新标杆部分高端新产品的毛利率甚至超过80%，苹果、谷歌、Beats等客户的产品毛利率也超过75%。

在保持高毛利同时，公司仍能在近几年快速扩大营业规模，抢占海外公司的市场份额，实现国产化国信证券替代。

标杆四：研发好，人才配置和资金投入领先行业公司研发人员达到员工总数的30%，核心研发人员大多从创立之初就加入公司共同成长，多位全球资深专家也被公司力松井股份邀加盟。

过去三年公司研发投入基本688157保持在营收占比10%以上，处于新材料行业绝对领先水平。

研发新材料国产化趋势下的新标杆的高投入，使得公司设备先进、服务快速响应，确保了公司产品的高毛利，形成良性循环。

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级我们看好公司在新材料国产国信证券化进程中占得先机，围绕高端领域拓展产品种类，保持销量快速增长。

我们预计公司2020-2022年归母净利润1.30/1.82/2.98亿元，同比增速39.5/40.4/63.8%，EPS为1.63/2.2松井股份9/3.75元，PE=64.8/46.2/28.2倍，2020年合理估值区间130-140元。

风险688157提示：新项目研发和投产低于预期；消费电子增速低于预期；。