华泰证券-领益智造-002600-垂直整合横向拓展，全球布局迎5G-200703

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垂直整合强化精密制造龙头竞争力，横向拓展稳筑可持续成长根基领益于06年成立，18年借壳江粉磁材上市，是行业领先的精密制造企业，客户覆盖苹果、华为、OPPO、小米等全球3华泰证券C龙头厂商。

我们认为，随着手机OLED面板、多摄及无线充电等功能拓展、渗透率提升，以及5G手机对信号传输及散热提出更高要求，手机内部功能件及结构件市场有望在量价齐升驱动下领益智造快速扩容；同时，5G时代IoT品类扩张也将为结构件及功能件市场带来全新需求增量。

我们看好领益产业链垂直整合、客户及供应链资源协同带来的短期业绩弹性及中长期成长动能，预计20/21/22年EPS为0026000.38/0.51/0.58元，目标价13.77~14.92元，首次覆盖给予买入评级。

外延并购完善全球布局，从零组件到整机打造一站式服务能力自18年借壳江粉磁材上市以来，领益在整合原壳业务的基础上先后收购芬兰Salcomp加码充电器业务补足SMT及FATP能力，收购垂直整合横向拓展LOMIndia加速海外布局并协同Salcomp印度工厂提升经营效率，收购绵阳维奇、绵阳伟联加码5G产品，形成了以磁材、模切、冲压、CNC、结构件、充电器为支柱产业，以无线充电、马达、软包配件、散热模组、无源器件为重点发展产品线的业务布局，并贯通上游原材料、下游模组及组装打造一站式服务能力，实现遍布中国、印度、越南、美国、法国等地的全球化产业布局，为灵活安排生产、保障国际客户的全球可持续供应能力奠定良好根基。

精密零部件量价齐升驱动市场扩容，业务拓展及份额提升提振业绩弹性作为连接上游原材料及下游消费电子产品的关键环节，精密功能件及结构件行业在智能手机光学、面板全球布局迎5G、无线充电等功能升级及5G手机射频、散热等增量需求驱动下快速扩容。

受益于核心客户（苹果及HOVMS）终端市占率提升及5G换机潮启动，我们认为领益有望凭借全面的产品服务能力华泰证券及垂直整合下的资源协同效应，提升供应链份额、拓展业务内容，在量价齐升驱动收入增长的基础上，依托产线自动化及规模效益提振业绩弹性。

“电子+”品类扩张新周期来临，领益布局全新市场拓展中长期成长赛道随着物联网生态完善，TWS耳机、领益智造智能手表、智能汽车等终端加速渗透，精密零部件应用领域随之拓展。

基于已有的产品布局及客户资源，领益积极开拓5G通讯、智能汽车、智能安防、医疗领域等新业务，并于20年7月2日通过非公开发行完成30亿募资，用于扩充汽车马达结构件、智能手机电源插头配件、无线充电模组、电脑及手机散热管以及高端磁性材料和模切材料产能，为公司的成长赛道002600拓展和业绩持续增长提供有效支撑。

目标价13.77~14.92元，首次覆盖给予买入评级我们预计领益20/21/22年EPS为0.38/0.51/0.58元，基于产业链垂直整合下的资源垂直整合横向拓展协同效应以及5G换机、IoT品类扩张契机下结构件量增价升带来的业绩弹性，参考Wind一致预期可比公司20年PE均值38.1倍，给予公司36~39倍预期PE，目标价13.77~14.92元，首次覆盖给予买入评级。

风险提示：疫情及贸易摩擦致3C需求下滑；非经营全球布局迎5G性损益波动的风险。