国海证券-柏堡龙-002776-动态研究：国内服装设计龙头，时尚平台业务打开空间-200703

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投资要点：中国最具规模的服装国海证券设计龙头企业。

公司主营服装设计业务，主要为品牌商提供服装设计服务，并通过外协工厂提供配套组织柏堡龙生产服务。

公司是国内002776最具规模、配套服务最为齐全的服装设计龙头企业，是国内唯一专业从事服装设计的上市公司。

截至2019年末，公司拥动态研究有内部设计师265人，2019年设计款式超过11200款，积累了包括匹克、特步、斐乐、李宁等130家品牌客户。

由于传统服装销售模式受到电商国内服装设计龙头冲击，以及服装出口量下滑影响，部分主要品牌商进行战略调整，对外采购量有所下降，对公司业务造成一定冲击。

公司通过开拓新服装品牌及新兴服装电商客户，一定程度时尚平台业务打开空间上弥补了原有客户业务下滑的影响。

2019年公国海证券司实现营收9.61亿元，同比减少8.45%，实现归母净利润1.51亿元，同比减少21.74%。

柏堡龙衣全球打造全球时尚设计生态圈。

衣全球是柏堡龙的002776全资子公司，成立于2017年。

衣全球主要通过产业互联网平台，整合买手、面辅料供应商、成衣生产企业、消费者等产业链参与者，为全球设计师提供渠道销售、流量推广、产品打样、供应链生产等支持，形成“自有设计师团队+设计师云创平台+线上线下零售批发渠道+时尚产业供应链管理+明星动态研究设计师孵化+设计师学院”的闭环运营模式。

国内服装设计龙头目前衣全球平台拥有网红直播、设计师云创平台、智能制造、纺织服装产业互联网等多个业务板块。

2019年衣全球实现营业收入2.55亿时尚平台业务打开空间元，同比增长32.1%，实现净利润444万元，扭亏为盈。

目前衣全球服装设计平台趋于成熟，在当前直播电商快速崛起的背景下，衣全国海证券球业务有望迎来快速增长。

疫情中快速切柏堡龙入医用防护生产领域。

公司凭借在面002776料研发和供应链方面的优势，在疫情当中投资设立子公司进行医疗用品专项运营，快速切入医用防护品的研发生产。

根据公司公告，截至2020年3月31日，公司已投资2371万元建设防护口罩、防护服生产线，口罩日产能动态研究100万个、防护服月产能30万套，主要面向国内销售。

6月10日公司公告，公司一次性使用医用口罩、医用外科口罩已经取得广东食药监局颁发的《医疗器械注册证》国内服装设计龙头和《医疗器械生产许可证》。

在布局生产普通医时尚平台业务打开空间用口罩的同时，公司借助设计优势积极开发潮牌口罩。

我们认为，公司医疗防护产品将在今年为公司贡献可观收入及利润，潮牌口罩将满足后疫情期间长尾客户需求，医疗防护也将成为未国海证券来公司重要的业务板块。

盈利预测和投资评柏堡龙级：首次覆盖给予“买入”评级。

我们认为，公司是国内服装002776设计龙头，在设计师规模、产业链纵深整合上具备优势，衣全球时尚设计生态圈有望成为公司新的增长点。

我们动态研究预计公司2020-2022年EPS分别为0.41/0.50/0.60，对应当前股价PE分别为21/18/15，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：1）全球时尚设计生态圈项目进展不及预期的风险；2）医疗防护产品销量不及预期的国内服装设计龙头风险；3）公司业绩不及预期的风险；4）系统性风险。