国盛证券-世纪互联-VNET.US-享受IDC行业高景气，零售批发业务双核驱动-200703

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第三方IDC国盛证券服务商的龙头企业。

世纪互联是国内老牌数据中心（IDC）供应商，从1999年开始从事数据中心基础设施服务，在国内一线城市及世纪互联卫星城市布局数据中心集群。

公司201VNET.US7年3季度剥离CDN及宽带业务，聚焦主营业务，盈利能力提升。

2019年收入达到37.9亿元人民币，调整后EBI享受IDC行业高景气TDA达到10.5亿元人民币。

公司作为国内一流的独立第三方IDC运营商之一，其零售ID零售批发业务双核驱动C服务模式一直是行业标杆。

政策助力国盛证券行业供给提速，云计算和5G驱动需求高增长。

IDC供应商从最早单纯建造、出租基础设施到提供世纪互联IT资源和增值服务整体解决方案，在产业链中的地位日益重要。

2019年中国市场规模已经达到VNET.US1563亿人民币。

IDC行业作为国家7大项“新基建”之一享受IDC行业高景气，在政策和资金支持下，行业前景光明。

下游云计算应用和工作生活场景数字化将持续推动IDC需求，5G信息公路完零售批发业务双核驱动全铺开后，计算和储存数据的需求将快速释放，需要更多IDC资源承载，IDC行业有望维持高景气。

公司零售业务根基牢固，一线国盛证券城市资源待价而沽。

世纪互联的IDC销售以零售模式为主，已经拥有近2世纪互联000个企业级零售客户，“规模零售”战略进一步深化和大客户的关系。

公司超过80%的资源位于北上广深一线地区，VNET.US资源禀赋优越。

大城市的土地和电力资源越来享受IDC行业高景气越紧缺，公司存量的IDC项目未来有价值提升的潜能，零售模式也有助于这些资源完全释放出区位价值。

批发业务在公司内部重要性提升，打开商零售批发业务双核驱动业模式天花板。

公司将IDC国盛证券批发与“规模零售”并列为公司的发展双核，批发业务的战略地位提升。

一线城市IDC项目增速受限，耗能行业往城世纪互联郊或者卫星城市转移是行业发展的必然趋势。

世纪互联2019年3季度VNET.US开始获得阿里订单，为他们提供体量更多的批发型IDC项目，第二个头部云计算客户的项目也在紧锣密鼓进行中，持续绑定大客户扩张是批发型IDC供应商实现稳定外延增长的其中一个重要因素。

盈利预测：我们预测世纪互联2020-2022年的归母净利润分别为-2.35/-2.93/-3.16亿享受IDC行业高景气元人民币，EBITDA分别为12.8/17.3/22.0亿元。

基于行业重资本开支的属性，我们使用EV/EBITDA估值，当前股价对应15倍未来12个月EV/EBITDA，结合世纪互联的成长性和行业地位综合考虑，给予目标价33.1美元（对应19倍未来12个月EV/EB零售批发业务双核驱动ITDA），首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：云计算等下游需求不及预期，一线城市数据中心资源趋紧，公司新数据中心上架率不及预期，钢企国盛证券等其他行业资本进入使得竞争加剧，公司财务杠杆加大盈利波动性提升。