东吴证券-龙马环卫-603686-2021年三季报点评：环服订单稳步积累，装备市占率提升实力恒强-211029

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投资要点事件：2021年前三季度公司实现营收42.27亿元，同增8.52%；归母净利润3.08亿元，同减7.02%；扣非归母净利润2.83亿元，同减3.01%；加权平均ROE同降1.67pct至10.62%，符合我们的预期。

公司2021年前三季度营收平稳增长，疫情补贴退出致业绩小幅下滑。

2021年前三季度公司综合毛利率22.89%，同降3.96pct。

分业务来看，1）环卫服务：营收24.94亿元，同增12.47%，占当期主营收入的59.41%，主要系新增运营项目带来的收入增加。

2）环卫装备：营收15.81亿元，同降4.01%，占当期主营收入的37.67%，主要受装备行业采购景气度较低的影响所致；3）固废业务：市政环卫工程营收1.08亿元；垃圾后端处理业务收入0.15亿元。

2021Q3单季度公司营收14.55亿元，同比下降1.70%，环比提升5.70%，归母净利润0.96亿元，同比下降28.82%，环比提升5.16%，主要系疫情期间税收优惠退出所致。

2021年前三季度环服新增订单年化4.56亿元，在手项目稳步积累。

2021年前三季度，公司环卫服务业务中标37个项目，年化金额4.56亿元，合同总额23.51亿元；其中Q3单季度中标15个，年化1.50亿元，合同总额4.36亿元。

截至2021年9月30日，公司在手年化金额36.62亿元，合同总额298.81亿元，待履行合同总额205.76亿元。

环卫装备市占率同增0.45pct至5.61%，稳居行业前三。

根据银保监会新车交强险数据，2021年前三季度我国环卫装备总销量7.87万辆，同比下降11.79%，其中新能源装备销量2299辆，同比下降14.88%，新能源渗透率为2.92%。

2021年前三季度公司环卫装备总销量5393辆，市占率5.61%，同比提升0.45pct，排名行业第三，其中新能源装备销量201辆，同比下降14.47%，市占率7.44%，居行业第三。

费用管控加强，期间费用率下降。

2021年前三季度公司期间费用率下降3.13pct至11.57%。

其中销售、管理、研发、财务费用率分别下降2.31pct、下降0.44pct、下降0.4pct、上升0.02pct至5.19%、5.44%、0.92%、0.03%。

公司新能源装备市占率领先，装备协同/经验累积/智慧环卫三大优势助力环服拓张。

环卫新能源需求受政策与经济性驱动长周期释放，我们预计2020-2025年渗透率从3.19%提升至15%，销量年化增速48%，市场空间年化增速41%，2025-2030年渗透率提升至80%，销量年化增速47%，市场空间年化增速47%。

公司新能源环卫装备市占率位居行业前三，有望长期享受行业红利。

公司切入环服6年，在装备制造、销售渠道、智慧环卫方面具备协同优势，增强拿单能力。

盈利预测：考虑公司环卫装备实力恒强有望享电动化长期红利，业务协同优势助力环服订单持续积累，我们维持2021-2023年净利润预测4.92/5.79/6.83亿元，对应2021-2023年EPS为1.18/1.39/1.64元。

当前市值对应2021-2023年PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场化率提升不及预期，装备销售不及预期，市场竞争加剧。