华创证券-【债券深度报告】可转债2020半年度总结及展望：基本面有望逐季修复，下半场择券仍是关键-200703

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指数创新高后回落，市场持续扩容2020年上半年，可转债市场惊喜连连，指数创新高后回落，3月份游资深华创证券度参与部分低评级小规模个券，日涨跌幅巨大引发全市场关注。

在2019年高收益基础上，可转债基金2020年H1回报平均为3.19%，中证转债指数20【债券深度报告】可转债2020半年度总结及展望20H1下跌1.84%，上证指数下跌2.15%，创业板指数上涨35.60%，分化较为严重。

估值方面，转债市场平均估值走高后回落，目前处于2017年以基本面有望逐季修复来的65%分位数数附近。

上半年共发行转债81支，发行规模共840.71亿元，目前市场现存可转债支数超过28下半场择券仍是关键0支，余额规模超过4200亿元，均创造历史最高值。

条款博弈方面，2华创证券020年2-4月份通过触发赎回条款退市的个券较多，华锋转债、济川转债、洪涛转债等7支转债公告下修，辉丰、顺昌、广汽公告回售。

对正股市场保持多头思维，择券聚焦三条主线2020H1转债行情主要集中在一季度，二季度虽正股反弹，但转【债券深度报告】可转债2020半年度总结及展望债市场估值修复，指数也处于波动状，个券溢价率收缩明显。

上半年消费基本面有望逐季修复行业转债和科技行业转债跟随正股表现较好。

大金融下半场择券仍是关键行业和周期行业转债表现较为平淡。

下半年保持乐观思维，内需和科技仍是主线，关注低估值行业轮动华创证券的机会。

一季度受国内疫情影响，上市公司盈利情况触底，随着国内复工复产的全面【债券深度报告】可转债2020半年度总结及展望展开，盈利状况有所修复，二季度海外疫情持续扩散，对产业链需求端或供给端在外的上市公司盈利产生影响。

展望下半年，经济逐季修复已经较基本面有望逐季修复为确定，逆周期政策和货币政策仍利好权益市场，另外，理财收益率持续下行或将加速居民资金流入股市，利空方面，三季度上市公司半年报陆续披露，海外疫情影响将有所显现，中美关系或在美国大选前后有所变化。

整体看，疫情有所控制，经济触底回升等对权下半场择券仍是关键益市场构成利好。

对应到转债行业布局方面，我们认为应关注三条主线：一是科技行业转债，信息技术创新和国产替代背景下，科技行业景气度持续提升，关注消费电子、5G基建、工业互联网、新能源汽车等相关行业转债；二是内需行业转债，两会政府工作报告强调要坚定实施扩大内需战略，特别国债和专项债陆续发行，内需相关行业基本面边际修复，关注如汽车、家装家居、商华创证券贸社服、公路物流、环保电力等行业的相关转债；三是周期行业转债和大金融转债，本身转债个券绝对价格和估值均不高，可左侧布局，此外，周期行业和大金融行业正股存在估值切换逻辑。

下半年发行有保证，预计年内发行将超1500亿【债券深度报告】可转债2020半年度总结及展望预计下半年新券发行保持充足，投资者可选择性提升。

截至6月30日，拿到可转债发行批文和通过证监会核准的共525.69亿，此外大秦铁路（拟基本面有望逐季修复发行320亿）、中国交建（拟发行200亿）、上海银行（拟发行200亿）三家上市公司大盘转债预案已通过股东大会，预计2020年内发行规模将超过1500亿元，待发新券中不乏立讯精密、安井食品、景旺电子、隆基股份等优质标的供投资者选择。

预案数量方面，受融资新规影响，可下半场择券仍是关键转债预案同比有所下滑，但仍有大参林、星源材质等公司拟发行二期转债，可转债仍是重要的投资渠道。

风险提示：基本面恢复不及预期，疫情再度反复，中美关系恶华创证券化等。