华宝证券-量化择时与资产配置月报：中期视角的收益归因与策略展望，盈利、估值与A股收益-200702

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投资要点：本期专题:我们对A股资产构建了季度以上的分析框华宝证券架，主要以传统DDM模型为基础，从盈利和估值作为切入点，对A股的收益进行解析，一方面我们可以清晰地了解不同阶段收益贡献，另一方面可以根据对盈利和估值的判断对未来资产的收益进行估计。

对企业盈利和估值分别选取量化择时与资产配置月报相关的指标进行刻画，通过对指标的研判得到当前企业盈利和估值的情况。

回顾二季中期视角的收益归因与策略展望度的情况，融资情况较好，经济基本面得以改善，盈利维度修复至中性水平，另一方面，二季度疫情的放缓，隐含波动率有所降低，市场对权益资产的风险偏好提升，利率仍然处于较低的位置，市场情绪以及低利率环境提升股票的估值。

展望三季度，我们对权益市场盈利、估值与A股收益依旧维持乐观研判。

企业盈利层面维持稳定，宽信用逻辑下，微观企业的融资支持仍具保华宝证券障，工业生产与终端需求也仍处于复苏中。

估值层面，稳增长的政策支持下，预计下半量化择时与资产配置月报年利率仍将维持低位，这是对估值的有利支撑，当市场不发生极端情况下，市场情绪仍将维持乐观。

A股市场方面，6月表现强势，主要中期视角的收益归因与策略展望宽基指数普遍录得5%以上的月度收益。

5月社融规模存量增速再创近期新高，而工业增加值同比增速也连续2个月环比走高，这意味着当下的宏观环境尚未改变，相对宽松的政策环境与温和的经济盈利、估值与A股收益复苏，从估值和盈利两个维度提升市场中枢。

债券市场方面，6月延续了5月调整，当前10年期国债收益率已接近2.9%的水平，考虑到近期股票、债券及大宗商品的走势，本质反映的是经济复苏与宽信用的政策逻辑，而目前宏观与政策环境尚未改变，决定了债市的中期趋势性投资机会仍需等待，建议华宝证券当前整体维持中性略偏低的配置。

港股市场方面，6月恒生指数录得6.38%的收益，与A股同步上涨，当前AH溢价指数维持在130附近，估值上的优势仍旧存在，但从指数的动量趋势看较A股明显偏弱，且与海外市场的联动性较强，建议维量化择时与资产配置月报持中性判断。

黄金市场方面，6月市场继续保持强势，当前美元指数走弱是中期视角的收益归因与策略展望重要的驱动因素，而海外疫情二次爆发风险以及欧美贸易局势紧张引发的避险情绪也是其中一个因素。

从长周期看，全球货币政策的宽松可能催生新一轮的通胀，而大宗商品价格走高则会进一步加剧盈利、估值与A股收益通胀预期，黄金长期走牛的逻辑犹在。

大类资产配置模型，结合各资产多维度择时模型，资产配置建议：稳健型配置策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为22.5%：华宝证券2.0%：4.5%：60.0%：11.0%；平衡型策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为45.0%：5.0%：7.5%：37.5%：5.0%；激进型策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为60.0%：10.0%：15.0%：10.0%：5.0%。

风险提示：量化择时与资产配置月报数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。