华泰证券-华贸物流-603128-疫情催化航空货代盈利-200703

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疫情催化货代盈利，上调目标价公司公告1H20归母净利为2.59-2.78亿元华泰证券，同比增长40%-50%；扣非后归母净利2.61-2.79亿元，同比增长40%-50%。

我们预测公司20/21/22年EPS为0.52/0.47/0.53元，疫情致20年业绩高基数，给予公司20年16-19XPE，上调目标价区间至8.28华贸物流-9.83元，维持“增持”评级。

疫情催化航空货603128运，2Q20归母净利高速增长我们测算公司2Q20归母净利为2.03-2.22亿元，同比增长73%-89%；扣非后归母净利2.06-2.24亿元，同比增长73%-89%。

2H19，公司先后收购大安国疫情催化航空货代盈利际/诚迅国际及参股河南航投物流，夯实航空货代主业。

2020年，疫情致华泰证券航空腹仓运力大幅下降（客运减班），全货机运价大幅上涨；公司和主要全货机承运人保持良好合作关系，获益颇丰。

加大主业外延力度，强化协同效应2019年10月，公司以1.19亿元增资河南航投物流，获得其49%股权（河南航投201华贸物流8/1H19分别亏损34万元和947万元，对应投前估值1.04XPB）。

2019年12月，公司以6.19亿元收购大安国际和迅诚国际70%股权（对应18603128年标的归母净利约8.1XPE）；按照5%的现金利率和标的18年盈利测算，该项收购增厚公司盈利5300万元。

通过持续外延投资，公司夯实航空货代主业市场地位，疫情催化航空货代盈利增强协同效应。

股权激励释放活华泰证券力，行权复合利润增速15%2019年4月22日，公司以5.82元/股向246名对象授予3000万份股权激励。

根据三年行权条件（行权数量占比33%/33%/34%），17-19/17-20/17-21扣非后归母净利复合增速超过15%；本次股权激励覆盖上市公司和主要分子公司核心高管，条件设计合理华贸物流，理顺了管理层激励。

拟定增引入战略投资者，为外延储备资金今年6月，公司公告拟向鼎晖投资/山东国投定增融资4/6031282亿元（发行价：4.59元/股）。

截至1Q20，公司在手现金1疫情催化航空货代盈利4.4亿元，资产负债率35.7%，本次融资为外延投资储蓄资金。

鼎晖具备丰富物流产业资源，山东国投为山东唯一省级国有资本运营公司，后续战略合作值得华泰证券期待。

上调目标价，维持“增持”评级考虑疫情催化航空货代盈利，我们上调20年EP华贸物流S预测至0.52元（前值0.42元）；基于全球宏观承压，下调21年货代业务毛利率假设，相应下调21年EPS预测至0.47元（前值：0.48元）；同时引入22年EPS预测0.53元。

可比物流企业对应20年Wind一致预期PE中值34.6X；虽然疫情利好20年603128公司盈利，但全球宏观承压负面影响公司21年货代业务，我们给予华贸物流20年16-19XPE（较行业估值折价54%-45%），上调目标价区间至8.28-9.83元（前值：8.02-8.75元），维持“增持”评级。

风险提示：全球经济放缓、特高压投资低于预期、外延并购疫情催化航空货代盈利不及预期。